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    ◆公司2012 年業(yè)績(jī)下降45.58%，EPS1.19 元
    2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入457.66 億元，同比下降5.94%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)63.08 億元，同比下降45.58%，每股收益1.19 元；單4 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135.19 億元，同降1.17%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)23.73 億元，同比下降6.4%，環(huán)增133.1%，單季貢獻(xiàn)每股收益0.45 元；符合我們的預(yù)期；利潤(rùn)分配方案：派發(fā)股息每股0.25 元（含稅）；
    ◆2012 年業(yè)績(jī)降幅近半，上半年需求負(fù)增長(zhǎng)，供給新增產(chǎn)能沖擊加大所致
    2011 年下半年始華東安徽等省新增產(chǎn)能規(guī)模陸續(xù)投放至12 年年中，加之2012 年上半年水泥需求負(fù)增長(zhǎng)，區(qū)域供求格局惡化，并進(jìn)而沿江影響中南各省雖行業(yè)在位企業(yè)希求通過(guò)自律穩(wěn)定水泥價(jià)格，但產(chǎn)品價(jià)格仍持續(xù)下降直至2012 年8 月。業(yè)績(jī)2012 年降幅近半；報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率27.76%，同比下降12.13 個(gè)百分點(diǎn)；公司銷售水泥和熟料約1.87 億噸，同增18.33%。噸水泥綜合價(jià)格244.8 元，較11 年大降63.1 元，同降20.5%；噸水泥綜合成本176.9 元，較11 年下降8.2 元，同降4.5%；噸毛利68.0 元，同比下降54.9元；景氣回落、產(chǎn)品單價(jià)下降影響相關(guān)費(fèi)率提高，銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率為4.98%、4.75%、2.19%，分別同比提高1.2、1.1、0.9 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率11.92%，同比提高3.13個(gè)百分點(diǎn)；噸凈利33.7 元，同比下降39.7 元；
    分產(chǎn)品，42.5 水泥、32.5 水泥和熟料毛利率為27.2%、33.0%和21.8%，較11 年分別下降12.3、11.6 和13.8 個(gè)百分點(diǎn)；分區(qū)域，東部、南部、中部、西部和出口毛利率為29.1%、24.8%、30.4%、25.1%、28.1%，較11 年分別下降13.6、8.2、15.6、0.03 和0.2個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)過(guò)測(cè)算，東部、南部、中部 、西部和出口的產(chǎn)品噸毛利分別為69、63、75、56、69 元，分別較11 年下降72、31、75、-0.5、3 元；
    ◆單4 季度噸凈利43.6 元，環(huán)比3 季增24.0 元，EPS0.45 元，顯著環(huán)增4 季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善明顯，表面看企業(yè)協(xié)同產(chǎn)品價(jià)格提升兼煤炭成本下降盈利改善明顯。但我們更認(rèn)為是需求端逐漸改善，加之新增產(chǎn)能規(guī)模釋放7 月完畢，供求邊際逐步好轉(zhuǎn)為深層次原因。
    單4 季度公司營(yíng)收同降1.2%；綜合毛利率33.2%，同降2.5 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)增10.1 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率為5.3%、5.7%、2.1%，分別同比提高0.8、0.9、0.7 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率13.1%，同比提高2.4 個(gè)百分點(diǎn)；
    單位產(chǎn)品盈利方面，噸水泥綜合價(jià)格248.6 元，較11 年同期下降40.3 元，同降13.9%，環(huán)比3 季提高23.8 元；噸水泥綜合成本166.2 元，較11 年同期下降19.8 元，同降10.7%，環(huán)比3 季下降6.9 元；噸毛利82.4 元，較11 年同期下降20.5 元，環(huán)比3 季提高30.7 元；噸凈利43.6 元，較11 年同期下降9.9 元，環(huán)比3 季提高24.1 元；
    ◆2013 年經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定
    2013 年行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩結(jié)構(gòu)調(diào)整大環(huán)境不會(huì)改變，但華東新增產(chǎn)能沖擊大幅降低，需求回復(fù)正常增長(zhǎng)，供求邊際改善當(dāng)中；弱復(fù)蘇格局下煤炭成本低位穩(wěn)定，產(chǎn)品價(jià)格回復(fù)合理水平且波動(dòng)減少，產(chǎn)品盈利能力改善，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定；雖1 季度公司業(yè)績(jī)?nèi)酝认陆?5-40%左右，但銷量增速預(yù)計(jì)有25%以上水平，一定程度上會(huì)緩解市場(chǎng)對(duì)需求端的擔(dān)心。
    一季度量增，二季度盈利能力環(huán)比改善，三季度同增幅度最優(yōu)，行業(yè)中端提供了較好的投資邏輯。我們預(yù)計(jì)公司2013 年水泥及熟料銷量2.15 億噸，同增15%，噸凈利提升10元至44 元；預(yù)計(jì)公司2013-2014 年EPS 分別為1.79、2.08 元，目標(biāo)價(jià)25 元，對(duì)應(yīng)公司2013 年15 倍PE 水平，“買入”評(píng)級(jí)。