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    2012 年業(yè)績下滑45.6%，折合EPS1.19 元，基本符合預(yù)期。2012 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入458 億元，同比下降5.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤81 億元，同比下降46%,折合EPS1.19 元，基本符合我們業(yè)績前瞻中預(yù)期的1.2 元。其中,4季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入135 億元，同比下降1.2%，環(huán)比上升16%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤24 億元，同比下降6.4%，環(huán)比上升133%，折合EPS0.45 元。4 季度公司主營業(yè)務(wù)毛利率為33%，同比回落2%,環(huán)比上升10%。
    銷量同比增長18%，新增產(chǎn)能消化充分,噸盈利回落致業(yè)績下滑。2012 年公司水泥熟料綜合銷量預(yù)計(jì)為1.87 億噸，同比增加2900 萬噸，增長18%。2012年公司新增熟料產(chǎn)能2080 萬噸，新增產(chǎn)能得到充分消化。2012 上半年華東地區(qū)新增產(chǎn)能大幅增加，導(dǎo)致前3 季度區(qū)域價(jià)格大幅回落，4 季度隨著新增產(chǎn)能減少及需求增加，區(qū)域價(jià)格有所回升。預(yù)計(jì)公司2012 年噸水泥平均售價(jià)為245元，同比回落63 元，噸毛利為68 元，同比回落55 元。其中，4 季度公司噸毛利達(dá)85 元，同比回落18 元，環(huán)比回升35 元。
    旺季需求逐步恢復(fù)，2013 年區(qū)域新增產(chǎn)能大幅減少，區(qū)域價(jià)格穩(wěn)步回升。自3 月以來，隨著旺季來臨，下游需求逐步好轉(zhuǎn)。目前，江浙滬皖企業(yè)發(fā)貨量均已到8 成，部分龍頭企業(yè)已達(dá)產(chǎn)銷平衡。從庫存來看，目前多數(shù)企業(yè)庫容比在60%－70%，龍頭企業(yè)在50%左右，總體較為穩(wěn)定。自春節(jié)以來，江浙皖沿江熟料價(jià)格已累計(jì)上調(diào)40 元/噸至230 元/噸，水泥價(jià)格也出現(xiàn)10-20 元/噸的回升。
    由于目前華東地區(qū)水泥價(jià)格仍處低位，高標(biāo)水泥均價(jià)為310 元/噸，僅略高于2012 年3 季度最低點(diǎn)，后期在企業(yè)協(xié)同和盈利壓力雙重作用下，華東地區(qū)水泥價(jià)格有望穩(wěn)步上漲。2013 年江浙滬皖在建生產(chǎn)線共5 條總熟料產(chǎn)能775 萬噸，同比下降60%以上，新增產(chǎn)能壓力大幅減小，區(qū)域供需關(guān)系明顯改善。
    產(chǎn)能穩(wěn)步提升，估值具有安全邊際，維持買入評(píng)級(jí)。2012 年，公司繼續(xù)加大產(chǎn)能建設(shè)，共有宿州、全椒等9 條生產(chǎn)線投產(chǎn)，同時(shí)收購了四川南威、新疆哈密等6 家企業(yè)，合計(jì)新增水泥產(chǎn)能2830 萬噸。2013 年公司預(yù)計(jì)新增水泥產(chǎn)能2245 萬噸，總產(chǎn)能將達(dá)2.3 億噸。我們預(yù)計(jì)公司13-15EPS 1.5/1.74/1.91 元（原為1.5/1.74），估值具備安全邊際，維持“買入”評(píng)級(jí)。