>> 瑞銀證券-杰瑞股份(002353)2012年年報基本符合預(yù)期-130325
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
李博，付偉琦 |
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2 012年年報基本符合預(yù)期
2012年業(yè)績基本符合預(yù)期，設(shè)備是收入增長主要來源
2012 年營業(yè)收入23.8 億元， 歸屬母公司凈利潤6.43 億元，同比分別增63%/52%?；痉衔覀冾A(yù)期。2012年設(shè)備/油服/配件業(yè)務(wù)收入占比分別65%/9%/26%。設(shè)備收入15.3億，同比增48%。設(shè)備中壓裂設(shè)備，天然氣壓縮機和連續(xù)油管設(shè)備增長最快，增速分別206%/214%/167%，占設(shè)備收入比重分別為70%/8%/5%。
油服收入增長毛利率下滑，國內(nèi)市場是收入增長主要來源
油服收入2億，同比增長38%，占總收入比重9%。油服收入結(jié)構(gòu)中，壓裂酸化/固井/連續(xù)油管分別占比44%/30%/10%，但由于人員大幅擴張，作業(yè)負荷不足，油服毛利率僅32%。2012年，國內(nèi)/國外收入占比70%/30%，其中國內(nèi)收入增長70%。公司2012年新增訂單28億元，期末存量訂單22億元。
2012年凈資產(chǎn)收益率提升，現(xiàn)金流情況顯著改善
凈資產(chǎn)收益率22%，提高了近5個點。其中凈利潤率下降了2個百分點，人員增加,研發(fā)支出和財務(wù)費用增加使得期間費用增加是主要原因；加大了對應(yīng)收款的回收和存貨的管理使得資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加快；由于增加短期借款和對上下游資金占用使得資產(chǎn)負債率從15%提高到33%。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.75億元，比2011年的-1.40億元大為改善；整體回款情況良好，97%的應(yīng)收款于1年之內(nèi)收回。
估值：維持公司70元目標(biāo)價和“中性”評級。
2013年杰瑞的經(jīng)營目標(biāo)：營業(yè)收入37.6億元，歸屬母公司凈利潤9.4億元，分別增長58%/46%，基本與我們的前期預(yù)測一致。我們維持2013-2015 年2.08/2.67/3.34元的EPS預(yù)測，維持公司70元目標(biāo)價和“中性”評級。目標(biāo)價基于瑞銀VCAM估值模型（WACC為8.8%,Beta為0.9)。
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