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投資要點(diǎn)：
    12年業(yè)績略好于預(yù)期。（1）2012 年公司營業(yè)收入同降6%，毛利率下降12 個(gè)百分點(diǎn)至28%；凈利潤同降46%，EPS1.19 元，略好于市場一致預(yù)
    期。2012 年實(shí)際銷量同增2900 萬噸，增速18%，新增產(chǎn)能2830 萬噸完全消化。噸毛利68 元（11 年122 元），噸凈利潤僅34 元（11 年73 元）。
    （2）四季度價(jià)量都有明顯反彈，收入降幅縮小到1%，毛利率提升到33%。
    預(yù)計(jì)13 年邊際供需關(guān)系改善，二季度累計(jì)提價(jià)或超30 元。（1）海螺等大企業(yè)熟料價(jià)格已上調(diào)20-40 元，體現(xiàn)其今年協(xié)同意愿。本周民用需求好轉(zhuǎn)，華東水泥發(fā)貨量八成以上。多數(shù)企業(yè)庫存65%左右，而海螺等龍頭接近50%。已達(dá)到了歷史上再次提價(jià)的條件。我們預(yù)計(jì)4 月工程開工恢復(fù)后需求更好，將有持續(xù)提價(jià)。（2）經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下水泥需求好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)增速7.8%。公司主要區(qū)域東部和中部今年產(chǎn)能增速1%，供大于求程度減輕，有利于水泥價(jià)格恢復(fù)，盈利能力提高，預(yù)計(jì)全年噸毛利提升8 元。
    公司預(yù)計(jì)2013 年將新增水泥產(chǎn)能約2245 萬噸。去年需求不濟(jì)情況下能完全消化新增產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)今年也能消化新增產(chǎn)能，且盈利能力提高。
    預(yù)計(jì)今明銷量增長12%和10%。提高13-14 年EPS 預(yù)測至1.54 和1.79 元。
    投資觀點(diǎn)：二季度為買入良好時(shí)機(jī)。目前11.6 倍估值（去年最低為10.5倍）基本反映地產(chǎn)政策預(yù)計(jì)。二季度行業(yè)景氣度逐漸提高，盈利恢復(fù)程度展現(xiàn)將提升估值。維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22.11 元。