>> 申銀萬國(guó)-杰瑞股份(002353)2012年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：國(guó)內(nèi)致密油氣拉動(dòng)設(shè)備需求增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)-130325
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃夔 |
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年報(bào)盈利符合預(yù)期，我們維持 2013-2014 年盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。杰瑞股份2012 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.84 億元，同比增長(zhǎng)63.28%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.43 億元，同比增長(zhǎng)51.57%，對(duì)應(yīng)EPS1.40 元，超出我們及市場(chǎng)一致預(yù)期的判斷。管理層預(yù)計(jì)2013 年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.60 億元（同比增長(zhǎng)57.72%），實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)9.37 億元（同比增長(zhǎng)45.60%）。該預(yù)計(jì)值略超我們預(yù)期，我們小幅上調(diào)2013、2014 年EPS 預(yù)測(cè)至2.04 元、2.55 元（原預(yù)測(cè)為2 元、2.53 元），新增2015 年EPS 預(yù)測(cè)為3.12 元，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
致密油氣的發(fā)展拉動(dòng)公司油田專用設(shè)備高速增長(zhǎng)。2012 年公司油田專用設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.30 億元（同比增長(zhǎng)85.41%），其中壓裂設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入10.78 億元（同比增長(zhǎng)206.93%），連續(xù)油管設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入1.25 億元（同比增長(zhǎng)167.40%），是收入增長(zhǎng)的主要來源。我們認(rèn)為，近年來以中石油的長(zhǎng)慶油田和塔里木油田為代表的致密油氣田加大勘探、開發(fā)、生產(chǎn)力度是拉動(dòng)油田專用設(shè)備高速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΓㄩL(zhǎng)慶、塔里木的天然氣產(chǎn)量請(qǐng)見圖1）。
油田工程技術(shù)服務(wù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。2012 年公司實(shí)現(xiàn)服務(wù)收入2.10 億元（同比增長(zhǎng)38.06%），服務(wù)的結(jié)構(gòu)與2011 年有很大差異。由于2012 年初康菲事件的影響，公司2012 年的環(huán)保服務(wù)僅實(shí)現(xiàn)收入690 萬元（同比下滑93.72%）。
同時(shí)公司的壓裂酸化服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.94 億元（同比增長(zhǎng)626.49%），固井服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.63 億元（同比增長(zhǎng)116.27%），連續(xù)油管服務(wù)首年實(shí)現(xiàn)收入0.25億元。但由于新的服務(wù)隊(duì)作業(yè)量沒有達(dá)到飽和水平，服務(wù)板塊的毛利率下滑至32.04%（2011 年為56.97%）。
2013 年設(shè)備板塊關(guān)注國(guó)內(nèi)致密油氣設(shè)備訂單的持續(xù)性和海外訂單的持續(xù)性。
由于公司2013 年1 季度已公告委內(nèi)瑞拉價(jià)值11 億元的設(shè)備訂單（2013 年全部交付，主要是固井設(shè)備和連續(xù)油管設(shè)備），因此2013 年收入高增長(zhǎng)并達(dá)到管理層預(yù)期并沒有太大問題。設(shè)備板塊的核心驅(qū)動(dòng)力將是國(guó)內(nèi)致密油氣發(fā)展帶來的設(shè)備需求，以及公司持續(xù)拓展海外市場(chǎng)的能力。這兩大因素將影響投資者對(duì)公司2014 年設(shè)備板塊的收入預(yù)期。2013 年服務(wù)板塊關(guān)注壓裂酸化、連續(xù)油管等項(xiàng)目的建隊(duì)計(jì)劃和服務(wù)量飽和程度。由于公司在壓裂車、連續(xù)油管車等主要設(shè)備的生產(chǎn)上具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，因此公司向下游壓裂服務(wù)、連續(xù)油管服務(wù)延伸的成功概率相對(duì)較高。我們認(rèn)為，公司的建隊(duì)計(jì)劃可以反映這塊業(yè)務(wù)的收入預(yù)期，而每個(gè)隊(duì)服務(wù)量的飽和程度將影響服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率水平。
2013 年1 季報(bào)業(yè)績(jī)有超預(yù)期可能。由于公司于2013 年1 月公告了委內(nèi)瑞拉11 億元的大訂單，且于3 月開立了預(yù)付款保函和履約保函。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，投資者普遍預(yù)計(jì)該訂單將于2013 年2、3 季度分步交付，因此投資者對(duì)于公司半年報(bào)的高增長(zhǎng)有較充分預(yù)期。我們分析了公司年報(bào)的存貨結(jié)構(gòu)后認(rèn)為在產(chǎn)品+庫(kù)存商品共6.3 億元，預(yù)計(jì)大部分將在1 季度形成收入，因此在不考慮委內(nèi)瑞拉項(xiàng)目的影響下，公司2013 年1 季度也有高增長(zhǎng)可能性，這一點(diǎn)應(yīng)該在投資者預(yù)期之外。
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