>> 海通證券-皖能電力(000543)上市公司年報點評：4季度燃煤采購結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致全年燃煤成本改善并不明顯-130325
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
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來源： |
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作者： |
陸鳳鳴 |
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事件：
皖能電力披露2012年年報。實現(xiàn)營業(yè)收入76億元，同比增長48%，歸屬母公司股東凈利潤2.84億元，同比增長1397%，綜合毛利率為10%，同比上漲9.7個百分點，基本每股收益0.37元。分紅預(yù)案為10股派0.4元（含稅）。
此前，公司于2013年1月31日發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸屬凈利潤同比增長1300%~1350%。年報業(yè)績高于此區(qū)間上限。
總體評價：
2012年公司電力收入75億元，同比增長49%，主要原因是機(jī)組投產(chǎn)導(dǎo)致的上網(wǎng)電量增加40%、以及售電均價上漲6.5%所致。從季度變化來看，公司下屬馬鞍山電廠3、6月各投產(chǎn)1臺66萬千瓦機(jī)組，帶動下半年收入躍升，而因機(jī)組檢修導(dǎo)致其1、4季度收入較少。
結(jié)合公司的度電燃料成本及能耗的變化，我們估計公司2012年標(biāo)煤單價與2011年同比持平或略增，其改善低于同行的可能與其合同煤占比較高有關(guān)。尤其從單季度毛利率來看，4季度僅略好于2季度，而同期國內(nèi)市場煤價格持平，很可能是因為4季度公司燃料采購中高價的合同煤占比提升，從而導(dǎo)致其燃煤成本降幅低于同行。
收入中銅陵發(fā)電廠貢獻(xiàn)占比仍最大、占43%，新增的馬鞍山電廠貢獻(xiàn)收入達(dá)到24%。而從利潤貢獻(xiàn)來看，最大的仍舊是參股40%的阜陽華潤電廠，達(dá)到58%。電力業(yè)務(wù)仍是公司主要的收入和利潤來源。
總體來看， 公司發(fā)電業(yè)務(wù)基本符合預(yù)期，但由于4季度燃煤結(jié)構(gòu)的變化，導(dǎo)致其最終EPS低于我們此前預(yù)期的0.39元。不過從最新的市場煤價格走勢來看，我們認(rèn)為公司后期盈利改善仍值得期待。由于目前安徽省內(nèi)合同煤價格談判尚未定論，我們保守估計其與2012年持平，假設(shè)市場煤采購價格延續(xù)當(dāng)前的價格，考慮定增新收購的資產(chǎn)，則估計公司2013年EPS在0.60元（考慮增發(fā)股本攤?。?。參考同行火電給予2013年12倍動態(tài)PE，對應(yīng)價格7.2元，同時公司所持有的國元證券的每股價值約1元，給予公司目標(biāo)價8.20元，維持增持評級。
公司最大的亮點就是所處安徽地區(qū)受益國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，能源需求持續(xù)較快增長，未來新電源點的投產(chǎn)將為公司帶來盈利提升的機(jī)會。關(guān)注后續(xù)安徽省內(nèi)合同煤談判情況。
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