>> 海通證券-杰瑞股份(002353)上市公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)：設(shè)備強(qiáng)勁,油服疾馳-130325
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
大小： |
225KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
龍華，何繼紅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公布2012年度報(bào)告，2012全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.8億元，同比增63.3%；營業(yè)利潤7.1億元，同比增50.2%；歸母凈利6.4億元，同比增51.6%；按照最近股本攤薄的EPS為1.40元。與此前公告的業(yè)績(jī)快報(bào)一致，符合市場(chǎng)預(yù)期。
分析：
營業(yè)總收入和凈利潤：公司營業(yè)收入保持快速增長，同比增63.3%，貢獻(xiàn)增長的區(qū)域主要是中國、俄羅斯及中亞地區(qū)、南美地區(qū)。公司歸母凈利同比增51.6%，低于凈利潤增幅12個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于【1】油服板塊仍舊處于投入期，儲(chǔ)備人才形成的管理費(fèi)用較高；【2】本期研發(fā)支出1.3億元，較上年同期增114.3%；【3】隨著募集資金使用完畢，利息收減少、財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期多0.22億元。
設(shè)備業(yè)務(wù)板塊：2012年公司設(shè)備銷售強(qiáng)勁，增85.4%至15.3億元，毛利率創(chuàng)新高，達(dá)到48.3%，增2.4個(gè)百分點(diǎn)。板塊增長主要由壓裂設(shè)備、連續(xù)油管設(shè)備、天然氣壓縮機(jī)貢獻(xiàn)。公司完井增產(chǎn)設(shè)備國內(nèi)市占率40%以上四機(jī)廠相當(dāng)。我們看好公司設(shè)備板塊2013年的表現(xiàn)，國內(nèi)油氣勘探開發(fā)投資中完井增產(chǎn)環(huán)節(jié)的比例得到快速提高，直接帶動(dòng)壓裂、連續(xù)油管等設(shè)備投資的快速增長，現(xiàn)階段致密油氣開發(fā)持續(xù)活躍，長期看頁巖油氣的開發(fā)規(guī)模會(huì)逐步加速，完井增產(chǎn)設(shè)備的需求中長期看依舊處于上升趨勢(shì)。天然氣集輸設(shè)備方面，公司與美國Ariel公司的合作促進(jìn)了天然氣壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司也以壓縮機(jī)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)延展了小型天然氣液化設(shè)備、油氣凈化分離設(shè)備等，中長期天然氣集輸設(shè)備市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。預(yù)計(jì)公司2013年設(shè)備銷售收入為24.5-25億增速為60-65%，毛利率仍可保持高位。
油服業(yè)務(wù)板塊：2012年公司油服業(yè)務(wù)收入2.1億元，增長38%，毛利率32%。公司在油服方面布局了酸化壓裂、固井、連續(xù)油管、油田環(huán)保和油田工程建設(shè)等中高端服務(wù)，主要定位于與國內(nèi)三大油公司的服務(wù)隊(duì)伍存在差異化的領(lǐng)域，互補(bǔ)于國際四大油服公司。目前國內(nèi)非常規(guī)油氣開發(fā)市場(chǎng)是主要的油氣投資增量市場(chǎng)，杰瑞股份與其他民營服務(wù)公司主要耕耘致密油氣的成規(guī)模開發(fā)。隨著公司2012年油服團(tuán)隊(duì)建設(shè)基本成形，2013年將量?jī)r(jià)齊升，預(yù)計(jì)全年收入為5.5億元，增速超過150%，毛利率提升2.3個(gè)百分點(diǎn)，至34.3%。
研發(fā)：公司研發(fā)投入主要方向是非常規(guī)油氣開發(fā)所使用的大排量高馬力壓裂車組，以適應(yīng)中國"小井場(chǎng)大作業(yè)"的環(huán)境，目前3100型壓裂泵車已經(jīng)獲得工業(yè)試驗(yàn)成功，這將是全球最大功率的壓裂車，最大輸出功率高達(dá)3100馬力，這將大大提升公司產(chǎn)品在全球的競(jìng)爭(zhēng)力和品牌優(yōu)勢(shì)。（該產(chǎn)品已在近日舉辦的第五屆CIPPE國際設(shè)備裝備展亮相，四機(jī)廠展出了3000馬力壓裂車） 訂單：2102年公司新簽訂單28.4億元（其中設(shè)備板塊19.3億元），增長9%；年末存量訂單21.8億元，增長14%。2013年1月，公司中標(biāo)委內(nèi)瑞拉11億大訂單，為全年增長奠定基礎(chǔ)。2013年財(cái)務(wù)預(yù)算：公司確定的2013年總體經(jīng)營目標(biāo)是：營業(yè)收入37.6億元，增長57.7%；歸屬于母公司凈利潤9.4億元，增長45.6%。公司信息披露質(zhì)量高，歷次公告較為詳細(xì)的披露了公司的經(jīng)營情況（如訂單情況、主要客戶、財(cái)務(wù)預(yù)算等），特別值得一提的是，公司上市以來歷次定期報(bào)告中（注意不是業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)或快報(bào)）對(duì)未來業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)從未讓市場(chǎng)失望。規(guī)律是年初財(cái)務(wù)預(yù)算偏保守，2010、2011年實(shí)際利潤都超過了公司在年初預(yù)計(jì)。季報(bào)和中報(bào)對(duì)下一期利潤的預(yù)測(cè)期間可信度高，到目前為止，實(shí)際業(yè)績(jī)均在區(qū)間之內(nèi)。從這個(gè)角度講，公司的管理層值得投資者信賴。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 我們預(yù)測(cè)公司2013-2015年EPS分別為2.17、3.06、4.12元，增速分別為54%、41%、35%。按照2013業(yè)績(jī)給予35-40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間為75.9-86.7元，維持對(duì)公司的"買入"評(píng)級(jí)。
杰瑞股份投資要點(diǎn)：
我們認(rèn)為，民營油氣設(shè)備與服務(wù)公司在我國要取得大發(fā)展需要具備兩個(gè)條件：一個(gè)是市場(chǎng)要逐漸開放；一個(gè)是民營公司自己要有"新設(shè)備、新技術(shù)"。
【1】從行業(yè)講，我國石油天然氣開發(fā)領(lǐng)域的發(fā)展勢(shì)態(tài)可以總結(jié)為"四條主線"和"一大趨勢(shì)"。四條主線，一是天然氣在一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比上升；二是非常規(guī)油氣開發(fā)力度加強(qiáng)；三是海洋油氣開發(fā)"越來越深"，且占全部油氣產(chǎn)量的比重上升；四是海外能源戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)。這四條主線為常規(guī)和非常規(guī)油氣開采設(shè)備、天然氣儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備、天然氣液化設(shè)備、海工裝備、油氣分離凈化設(shè)備、油氣田清理環(huán)保設(shè)備提供了廣闊的市場(chǎng)空間。同時(shí)，在四條主線的作用下，結(jié)合"新36條"的政策支持，我國石油天然氣領(lǐng)域的市場(chǎng)開放度逐漸增加是個(gè)"大趨勢(shì)"，這就意味著優(yōu)秀的民營油氣設(shè)備與油服公司將獲得巨大的成長空間。
【2】杰瑞是國內(nèi)最具實(shí)力的高端油氣設(shè)備與服務(wù)商。目前公司的壓裂和固井設(shè)備市場(chǎng)份額國內(nèi)第二，連續(xù)油管為
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