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    投資要點(diǎn)
    公司 2012 年實(shí)現(xiàn)EPS0.34 元，低于市場(chǎng)預(yù)期。公司2012 年?duì)I業(yè)收入28.6億元（同比+3.2%），實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1.2 億元（+5.2%）。銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率提升合計(jì)1 個(gè)百分點(diǎn)，以及參股公司安博威虧損幅度增大導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期。
    受益于新型號(hào)列裝，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年公司整機(jī)交付和收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，利潤(rùn)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)“十二五”期間我國(guó)國(guó)防預(yù)算有望維持近兩年平均增長(zhǎng)水平，行業(yè)有望維持較高景氣度?？紤]到美國(guó)戰(zhàn)略重心東移，周邊安全形勢(shì)仍不樂觀等因素，未來(lái)5‐10 年陸軍航空兵和海軍航空兵有望獲得較快發(fā)展。我們判斷，隨著直‐8、武直‐10、武直‐19、直‐15 等新機(jī)型的批產(chǎn)，以及未來(lái)新機(jī)型的列裝，未來(lái)3 年公司整機(jī)交付有望快速增長(zhǎng)。
    直升機(jī)未來(lái)空間廣闊，公司有望明顯受益，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。我國(guó)每萬(wàn)名軍人的軍用直升機(jī)保有量?jī)H為美國(guó)的1/20，俄羅斯的1/7，提升空間很大。按照百萬(wàn)人口保有量計(jì)算，我國(guó)民用直升機(jī)的百萬(wàn)人口保有量?jī)H為0.14 架，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家，隨著通用航空產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，未來(lái)直升機(jī)市場(chǎng)空間廣闊。公司在直升機(jī)整機(jī)制造領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)幾乎處于壟斷地位，有望明顯受益。
    重組顯著增厚公司業(yè)績(jī)，完成后公司將成為中航工業(yè)乃至中國(guó)直升機(jī)產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。根據(jù)方案，考慮增發(fā)攤薄，2012 年1‐9 約備考業(yè)績(jī)達(dá)到0.28 元，增厚28%。中航工業(yè)直升機(jī)板塊主要資產(chǎn)包括天津公司、哈飛、昌飛、惠陽(yáng)螺旋槳和直升機(jī)研究所（602 所）等。本次重組完成后，除天津總部部分資產(chǎn)、哈飛和昌飛的軍機(jī)總裝與試飛等資產(chǎn)和602 所外，其他資產(chǎn)全部進(jìn)入上市公司，公司將成為中航工業(yè)直升機(jī)產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：軍費(fèi)開支增速顯著下降；型號(hào)使用出現(xiàn)重大問題導(dǎo)致采購(gòu)放緩和中止；受體制等原因影響業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著低于整機(jī)交付增速等。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。暫不考慮資產(chǎn)注入影響，預(yù)計(jì)公司2013/14/15 年EPS分別為0.41/0.52/0.66 元?？紤]到未來(lái)軍用和民用直升機(jī)領(lǐng)域的巨大市場(chǎng)空間，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。