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     直升機(jī)板塊生產(chǎn)交付創(chuàng)新高。2012 年我國直升機(jī)產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)提升。哈飛科研生產(chǎn)任務(wù)同比增長近50%，公司新型機(jī)首次實(shí)現(xiàn)按季度交付。其中直9 交付超額完成任務(wù)，直15 機(jī)體生產(chǎn)17 架份，運(yùn)12 交付8 架，EC120 交付6 架。本次資產(chǎn)整合擬注入標(biāo)的中，昌飛2012 年完成135 架份各型機(jī)的交付以及63 架機(jī)轉(zhuǎn)場，創(chuàng)歷史新高。
    新型號(hào)列裝和解放軍訓(xùn)練強(qiáng)度提升保證了公司業(yè)績?cè)鲩L。武直19 于去年珠海航展亮相后，有望于今年開始批量交付用戶，直15/EC175 和運(yùn)12F 的適航和交付也有望在今年取得突破。此外，為保證"能打仗、打勝仗"，今年解放軍計(jì)劃軍演近40 次， 訓(xùn)練強(qiáng)度大幅提高必將增加裝備消耗和配套服務(wù)，這也是公司業(yè)績?cè)鲩L的有力保證。 
    新客戶為公司帶來新增需求。去年年底公司與特定用戶簽訂13.39 億元直升機(jī)和固定翼飛機(jī)合同，根據(jù)披露方式我們判斷客戶可能為海監(jiān)部門。根據(jù)國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案，現(xiàn)國家海洋局及中國海監(jiān)、公安部邊防海警、農(nóng)業(yè)部中國漁政、海關(guān)總署海上緝私警察將進(jìn)行整合，海上執(zhí)法力量整合將可能為直9 和運(yùn)12 等型號(hào)帶來新增需求。 
    公司即將受益通用航空快速發(fā)展。隨著低空空域改革試點(diǎn)的推進(jìn)，我國通航市場發(fā)展明顯提速。截至2011 年底，我國通用飛機(jī)數(shù)量1124 架，比2010 年增長近一倍。2012 年中航直升機(jī)銷售24 架民用直升機(jī)和14 架運(yùn)12 飛機(jī)，通航產(chǎn)業(yè)已經(jīng)開始使公司受益。公司現(xiàn)有HC425 和運(yùn)12 系列適用于通用航空的機(jī)型，此次資產(chǎn)整合完成后， 中航直升機(jī)下其他民用直升機(jī)業(yè)務(wù)將全部進(jìn)入上市公司。未來，通用航空的發(fā)展必將為公司打開更廣闊的成長空間。   
     維持"買入"投資評(píng)級(jí)。假定資產(chǎn)整合于2013 年完成，預(yù)計(jì)公司2012/2013/2014 年EPS 分別為0.38/0.52/0.68 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的市盈率分別為70/51/39 倍，與目前軍工行業(yè)平均PE 水平相當(dāng)。公司為A 股市場唯一的直升機(jī)整機(jī)制造商，未來10 年我國將有多款軍用直升機(jī)進(jìn)入批量交付期，民用市場的打開也將為公司帶來新的增長點(diǎn)，而大部制改革和解放軍訓(xùn)練強(qiáng)度提升等催化劑也可能為公司帶來超預(yù)期增長，公司理應(yīng)獲得一定的估值溢價(jià)。我們維持"買入"投資評(píng)級(jí)，合理價(jià)格區(qū)間為29-32 元。 
     風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)重組失敗、通航發(fā)展慢于預(yù)期。