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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司2012 年半年報(bào)公布，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.23 億元，較去年同期增長(zhǎng)17.58%；凈利潤(rùn)0.46 億元，較去年同期增長(zhǎng)36.03%；扣除非經(jīng)常損益凈利潤(rùn)為0.46 億元，較去年同期增長(zhǎng)35.97%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司上半年綜合毛利率為16.16%，同比提升4.45 個(gè)百分點(diǎn)，為凈利潤(rùn)增長(zhǎng)一大原因。
    平安觀點(diǎn):
    直 9 為公司主要產(chǎn)品，出口情況良好，在警用領(lǐng)域有一定潛力。直9 在公司收入占比中一直為90%左右，主要用戶為陸軍航空兵，但近幾來(lái)，陸航需求逐漸下滑。近年來(lái)直9 在外貿(mào)上有所突破；目前直9 在手外貿(mào)訂單為30 架，2015 年前將全部落實(shí)；出口市場(chǎng)為目前直9 重要支撐。在新開拓的市場(chǎng)中，目前直9 在警用裝備中逐漸列裝，該市場(chǎng)有一定的潛力。
    直 15 前景較好，但是否可獲取足夠利潤(rùn)仍需觀察。直15 作為7 噸機(jī)，將由公司與歐直共同生產(chǎn)。公司主要承擔(dān)直15 的機(jī)身部分。目前歐直正在批量生產(chǎn)，今年訂單加大，速度也越來(lái)越快；公司將能獲得之前合約中的50%凈利潤(rùn)。但由于直15 作為合資生產(chǎn)，整機(jī)是否有較高的凈利潤(rùn)目前仍需后續(xù)觀察。
    直 8/武直10 需求較好，公司相關(guān)業(yè)務(wù)將有一定增長(zhǎng)。本次注入了昌河航空、昌河零部件與惠陽(yáng)螺旋槳資產(chǎn)；其中昌河航空2011 年度收入為40.75億元；我們判斷為注入了部分軍用直升機(jī)零部件資產(chǎn)，預(yù)計(jì)將有一定增長(zhǎng)。
    天津基地預(yù)計(jì)明年投產(chǎn)，將受益于通航開放。目前天津基地基本建設(shè)完成，但仍未形成有效產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2013 年將能投產(chǎn)部分機(jī)型。目前我國(guó)通用航空政策正穩(wěn)步進(jìn)行，預(yù)計(jì)2015 年將能開放部分空域，屆時(shí)通航將能獲得較大發(fā)展，公司將受益。
    預(yù)計(jì)軍民直升機(jī)將迎來(lái)大發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)，公司2012-2014 年EPS 分別為0.38、0.45 與0.54 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為42.2、35.4 與29.5 倍。鑒于軍民直升機(jī)面臨大發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新型直升機(jī)研發(fā)不順利的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。