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    2012 年四季度業(yè)績同比虧損2 億元，全年業(yè)績略低于預(yù)期。12 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.9 億元，同比下滑15.4%；歸屬于母公司凈利潤2.75 億元，折合EPS0.13 元，同比下滑77%，略低于我們前期的預(yù)期0.15 元。四季度單季收入、凈利潤分別為17.0 億元、虧損1.3 億元，收入同比環(huán)比分別下滑3.6%、12.7%；凈利潤同比環(huán)比分別虧損2.0 億元、減少2.9 億元，對應(yīng)攤薄EPS 為-0.06 元。
    11 年全年毛利率為23.4%，四季度毛利率為26.1%，同比環(huán)比分別增長2.1%、1.0%。
    太陽能資產(chǎn)計(jì)提減值拉低4Q 單季業(yè)績，浮法業(yè)務(wù)盈利緩慢回升。我們認(rèn)為，公司4Q 業(yè)績大幅下滑主要由于：公司對其光伏業(yè)務(wù)的存貨、原材料以及固定資產(chǎn)進(jìn)行減值計(jì)提，總值達(dá)3.1 億元，折合EPS 約為0.15 元，拉低了4Q 單季業(yè)績。同時(shí)，多晶硅以及組件的虧損仍對全年業(yè)績造成較大影響(國產(chǎn)多晶硅、組件價(jià)格同比大幅下滑至約20-22 美金/kg、430 元/MW)。而公司浮法業(yè)務(wù)盈利水平隨著四季度季節(jié)性的需求回暖而不斷企穩(wěn)上行，據(jù)測算截止到12 月底，毛利率已經(jīng)恢復(fù)至歷史平均水平，對整體業(yè)績有一定支撐。
    冷氫化改造即將完成，精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)放量在即，13 年業(yè)績增長可期。我們預(yù)計(jì)公司將于13 年4 月底完成冷氫化改造，多晶硅成本或?qū)⑦_(dá)到20 美元/kg 以下，毛利率或?qū)⑥D(zhuǎn)正。同時(shí)，公司超薄玻璃的成功量、OGS 的成功規(guī)模生產(chǎn)以及雙銀、三銀的加速推廣也將為公司在13 年的業(yè)績增添新一份動(dòng)力。預(yù)計(jì)13-15 年超薄業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)1.5/3.4/3.9 億元收入。
    我們預(yù)計(jì)公司 13-15 年EPS 為0.36/0.42/0.49 元，并維持“買入”評(píng)級(jí)。考慮到13 年浮法玻璃均價(jià)同比或?qū)⑻嵘s6%，同時(shí)，隨著OGS 以及超薄玻璃的量產(chǎn)，公司精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)將在13-14 年快速增長，我們預(yù)計(jì)13-15 年EPS 至0.36/0.42/0.49 元，并維持“買入”評(píng)級(jí)。