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投資要點(diǎn)
    前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.93 億元，同減18.65%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.03 億元，同比減少63.72%；EPS 0.19 元，其中第三季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.57 億元，同比減少38.46%，單季度EPS 0.08 元，符合預(yù)期。
    公司預(yù)告全年EPS 范圍 0.12-0.17 元，第四季度虧損我們預(yù)計(jì)主因四季度光伏產(chǎn)業(yè)可能仍難有起色（目前多晶硅約17 美元/公斤，低于公司成本）且計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，減值可能主要涉及多晶硅及超白壓延玻璃業(yè)務(wù)。前三季度期間費(fèi)用率同增約3 個(gè)百分點(diǎn)，主要是收入規(guī)模的減少及財(cái)務(wù)成本增加所致。
    我們判斷三季度毛利率回升主要來(lái)自平板玻璃及工程玻璃業(yè)務(wù)板塊，三季度平板玻璃價(jià)格有所回升，單季度毛利率環(huán)比回升約2.3 個(gè)百分點(diǎn)至25.04%，但較去年同期仍有約9.2 個(gè)百分點(diǎn)的下滑，目前平板玻璃依然微利，工程玻璃業(yè)務(wù)可能毛利率水平較去年維持穩(wěn)定，我們判斷目前平板玻璃行業(yè)景氣筑底有望緩慢回升，因此預(yù)計(jì)四季度該業(yè)務(wù)板塊盈利能力可維持目前的水平。
    多晶硅業(yè)務(wù)盈利能力有望明顯改善：冷氫化技改及擴(kuò)產(chǎn)至6000 噸/年或?qū)⒂诿髂? 季度完成，屆時(shí)我們預(yù)計(jì)公司成本可控制在20 美金/公斤以?xún)?nèi)，單就控制成本而言，可達(dá)到業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)水平，而光伏業(yè)務(wù)的扭虧可帶來(lái)明年業(yè)績(jī)較大的改善幅度。
    三季度盈利質(zhì)量持續(xù)改善：我們采用經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入及存貨/營(yíng)業(yè)成本這兩個(gè)指標(biāo)，截至三季度末分別為0.26、0.12，較半年報(bào)的0.25、0.23均維持改善趨勢(shì)。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.16、0.40、0.57 元，我們認(rèn)為今年減值計(jì)提已經(jīng)較為充分，而平板玻璃及光伏行業(yè)底部已經(jīng)基本確立，未來(lái)或緩慢復(fù)蘇，公司明年業(yè)績(jī)有望明顯改善，參考可比公司估值水平對(duì)應(yīng)2013 年22.19 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.87 元，維持對(duì)公司的“增持“評(píng)級(jí)。