>> 華泰證券-全聚德(002186)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：進(jìn)軍團(tuán)膳業(yè)務(wù),多業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)值得期待-130325
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
郭琰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
四季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.44 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.52 億元，分別較上年同期增長(zhǎng)7.84%和17.71%；基本每股收益為1.07 元，低于我們此前1.13 元的預(yù)期。其中，公司前三季度收入及凈利潤(rùn)增速達(dá)到8.45%和34.62%，第四季度收入及凈利潤(rùn)增幅分別為6.09%和-38.04%。第四季度業(yè)績(jī)下降的主要原因，一方面是由于費(fèi)用水平提高，用工成本上升導(dǎo)致管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)；另一方面，公司4 季度底新開(kāi)直營(yíng)店合肥店凈利潤(rùn)約-212 萬(wàn)元，影響了公司利潤(rùn)水平。
公司新開(kāi)直營(yíng)店2家，拓展模式創(chuàng)新。2012年公司新開(kāi)直營(yíng)店合肥店，收購(gòu)三合一店無(wú)錫店；此外，高端品牌食王府在北京王府井店內(nèi)正式營(yíng)業(yè)，哈爾濱店則由于公司承租房屋所有權(quán)產(chǎn)權(quán)方變動(dòng)閉店。截止2012年12月30日，公司擁有“全聚德”品牌直營(yíng)店24家、其他品牌店4家及特許加盟店66家。公司創(chuàng)新拓展模式，試點(diǎn)烤鴨單品特許加盟，目前在北京京倫飯店、河南洛陽(yáng)餐飲旅游集團(tuán)所屬的3家品牌店和安陽(yáng)市鳳登樓大酒店開(kāi)始售賣。
餐飲業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定。公司餐飲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15 億元，較上年增長(zhǎng)7.55%。其中，新開(kāi)直營(yíng)店經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)穩(wěn)定，沈陽(yáng)店突破傳統(tǒng)租賃模式，形成與地產(chǎn)商戰(zhàn)略合作的新模式，有望今年實(shí)現(xiàn)凈盈利；三合一模式顯優(yōu)勢(shì)，無(wú)錫店收購(gòu)當(dāng)年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)97 萬(wàn)元。另一方面隨著初始投入折舊攤銷基本攤銷完畢，部分老店如西翠路店、豐澤園學(xué)院路店、重慶店及長(zhǎng)春店實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2013 年，預(yù)計(jì)餐飲業(yè)務(wù)將取得收入16.3 億元，同時(shí)青島店、通州店、豐澤園飯店，預(yù)計(jì)完成建店初始折舊攤銷將有望提升凈利潤(rùn)水平。
商品銷售未來(lái)將擴(kuò)大產(chǎn)能。公司商品銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.07 億元，較上年增長(zhǎng)8.83%，其中仿膳食品和三元金星收入增速分別達(dá)到14.54%和7.35%。公司2012 年新開(kāi)設(shè)“京點(diǎn)食品”專賣店4 家和6 家專賣柜，總數(shù)分別達(dá)到11 家和54 家。同時(shí)積極發(fā)展網(wǎng)絡(luò)銷售渠道，并籌建仿膳食品營(yíng)銷公司以推動(dòng)食品市場(chǎng)化。另一方面，公司意圖擴(kuò)大商品制造產(chǎn)能，收購(gòu)了河善貞食品公司，用于仿膳食品公司未來(lái)生產(chǎn)基地產(chǎn)能擴(kuò)建，同時(shí)研究三元金星公司新建熟食車間生產(chǎn)線改造項(xiàng)目，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻番。預(yù)計(jì)商品銷售業(yè)務(wù)2013 年將貢獻(xiàn)收入4.9億元。
公司進(jìn)軍團(tuán)膳業(yè)務(wù)。公司與美頓公司合資成立了北京全聚德美頓餐飲管理有限責(zé)任公司，公司預(yù)計(jì)將分步對(duì)其股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)，于8 個(gè)月內(nèi)達(dá)到控股經(jīng)營(yíng)管理。目前我國(guó)團(tuán)餐市場(chǎng)份額已占餐飲整體市場(chǎng)30%以上，占快餐市場(chǎng)份額約50%，部分地區(qū)正以每年20%的速度遞增，發(fā)展空間巨大。公司進(jìn)軍團(tuán)餐市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略，符合大眾餐飲的市場(chǎng)需求，同時(shí)補(bǔ)充、完善并豐富了公司的產(chǎn)業(yè)鏈，公司逐步實(shí)現(xiàn)多業(yè)態(tài)發(fā)展，餐飲集團(tuán)實(shí)力得到穩(wěn)固。
維持“增持”評(píng)級(jí)。2013 年公司在短期內(nèi)將受到節(jié)約令影響，部分門(mén)店業(yè)績(jī)可能受到壓制，但由于公司主要消費(fèi)人群為游客，預(yù)計(jì)僅有6%的業(yè)務(wù)受到影響，長(zhǎng)期看，公司進(jìn)軍團(tuán)膳業(yè)務(wù)，同時(shí)積極研發(fā)中低端菜品，著力發(fā)展大眾消費(fèi)意圖明顯?？紤]到公司在行業(yè)中的品牌優(yōu)勢(shì)十分顯著，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展穩(wěn)健，我們長(zhǎng)期看好公司業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)2013 年-2015 年實(shí)現(xiàn)EPS：1.24 元、1.40 元、1.59 元，對(duì)應(yīng)PE：24.46 倍、21.60 倍、19.12 倍。目標(biāo)區(qū)間為33.48~35.96 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害、疾病造成的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
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