>> 東方證券-皖能電力(000543)年報點評：中興之路,才剛開始-130326
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周衍長 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績
2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入76.4 億元，同比增長48.4%；毛利率為10.1%， 同比提高9.7 個百分點，實現(xiàn)歸屬公司所有者凈利潤為2.8 億元，同比增長1396.7%，但業(yè)績低于我們預(yù)期。
投資要點
規(guī)模增長、電價調(diào)整、煤價下跌等三因素驅(qū)使業(yè)績大幅增長。2012 年公司可控裝機規(guī)模達到427.5 萬千瓦，同比增長45.7%；同時，上網(wǎng)電價同比提高6.5%，加之綜合煤價小幅下跌，三因素致使毛利率同比提高9.7 個百分點，業(yè)績同比大幅提升。
業(yè)績低于我們預(yù)期。公司第四季度業(yè)績?yōu)?.54 億元，低于我們預(yù)期，主要原因來自兩方面：1、為維持與煤礦企業(yè)良好的合作關(guān)系，公司第四季度合同煤比例提升較為顯著，達到60%左右，從而推高了綜合煤價；2、2012 年公司銅陵皖能、淮北國安等機組技改檢修，第四季度確認了材料費。
中興之路才剛開始。得益于安徽省良好的經(jīng)濟增長前景和旺盛的電力需求， 同時豐富而又優(yōu)質(zhì)的項目儲備，雙因素保障"十二五"期間公司規(guī)模實現(xiàn)高成長，我們預(yù)計2015 年末控股規(guī)模有望達到目前上市公司 1.6 倍。項目包括利辛板集（200 萬千瓦）、合肥#6（60 萬千瓦）、銅陵#6（105 萬千瓦）、國安二期（200 萬千瓦）、宿州錢營孜（60 萬千瓦）、阜陽華潤二期（120 或200 萬千瓦）、長豐（200 萬千瓦）、霍邱（200 萬千瓦）等。另外，作為集團公司唯一的電力資產(chǎn)運作平臺，集團公司仍有相當于公司權(quán)益規(guī)模1 倍左右資產(chǎn)可以注入，按公司規(guī)劃有望于2015 年前注入。
財務(wù)與估值
我們預(yù)計公司2013-2015 年每股收益分別為0.57、0.69、0.78 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為12.8、10.5、9.3 倍。考慮到公司在"十二五"期間，無論從規(guī)模增長、結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間、盈利能力提升空間等三面都較行業(yè)內(nèi)其他火電公司廣闊，我們認為公司火電業(yè)務(wù)估值應(yīng)不低于相對較高成長空間的中西部火電的平均水平，我們維持公司"買入"評級，維持公司目標價8.53 元。
風險提示：項目進展不如預(yù)期；煤價超預(yù)期上漲。
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