久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    投資建議：
    公司在華東地區(qū)市場(chǎng)穩(wěn)固，低溫奶優(yōu)勢(shì)顯著，常溫酸奶快速推進(jìn)。隨著高端產(chǎn)品銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。公司凈利率水平低，業(yè)績(jī)彈性大。預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為0.36 元、0.46 元和0.56 元，對(duì)應(yīng)PE分別為41X、31X、26X，由于一直享有估值溢價(jià)，給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.75 億，同比增長(zhǎng)16.85%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.11 億，同比增長(zhǎng)30.89%，扣非后凈利潤(rùn)2.99 億，同比增長(zhǎng)46.11%，基本符合預(yù)期。
    利潤(rùn)增速快于收入的主要原因?yàn)橐簯B(tài)奶毛利水平的提升，以及公司較低的凈利率水平帶來(lái)業(yè)績(jī)的高彈性。公司選擇戰(zhàn)略性高端產(chǎn)品重點(diǎn)聚焦，走高端化、差異化路線，“優(yōu)倍”、“莫斯利安”等高端液態(tài)奶增長(zhǎng)較快，毛利率提升2.93pct 至43.29%，凈利率提高0.24pct 至2.26，最終對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)12pct。
    毛利率提升快于費(fèi)用率提高，常溫、華南事業(yè)部實(shí)現(xiàn)扭虧，華中、華東事業(yè)部穩(wěn)定增長(zhǎng)。其中常溫事業(yè)部收入增長(zhǎng)3.3 億，按毛利率配比，估計(jì)基本為莫斯利安所貢獻(xiàn)，莫斯利安收入達(dá)到10 億左右；市場(chǎng)投入依然較大，銷(xiāo)售費(fèi)率達(dá)32.42%。
    乳制品產(chǎn)品線初形成，利潤(rùn)有待釋放。公司欲形成“三駕馬車(chē)”（新鮮、常溫、奶粉）的品類(lèi)格局，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品仍為鮮奶、酸奶。2012 年液態(tài)奶收入98.88 億，同比增長(zhǎng)16.59%，收入占比為71.78%，毛利占比為90.60%。奶粉等乳制品收入31.64 億，同比增長(zhǎng)21.18%，增長(zhǎng)快于液態(tài)奶。奶粉總體收入推測(cè)約為28 億，乳酪奶油收入約為4 億，乳制品毛利率為14.03%，高端嬰幼兒奶粉仍有待突破。
    看好鮮奶和酸奶的市場(chǎng)前景，給予“推薦”評(píng)級(jí)。我國(guó)鮮奶和常溫奶結(jié)構(gòu)比重約為1:2，隨著城鎮(zhèn)化推進(jìn)、商超滲透率提高以及冷鏈物流的發(fā)展，預(yù)計(jì)鮮奶增速將加快。此外，酸奶市場(chǎng)規(guī)模保持15%左右的增速，快于普通牛奶，目前在乳制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比約為13%，對(duì)比日本30%的比重，仍有較大發(fā)展空間。預(yù)計(jì)公司收入和利潤(rùn)增速將快于行業(yè)平均水平。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、食品安全事件等。