>> 民生證券-光明乳業(yè)(600597)年報點評：高端產(chǎn)品拐點放量,跨區(qū)域擴(kuò)張值得期待-130326
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
大小： |
417KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王永鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
光明乳業(yè)發(fā)布2012年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入137.75億元，同比增長16.85%；歸屬于上市公司股東凈利潤為3.11億元，同比增長30.89%，攤薄后EPS為0.254元，基本符合我們此前預(yù)期。
二、 分析與判斷
單季度收入加速增長，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長12.89倍1、單季度收入加速增長。第四季度收入同比增長24.05%，較前三季度14.25%的收入增速加速增長。全年來看，液態(tài)奶收入同比增16.59%，其他乳制品收入同比增21.18%；分地區(qū)來看，上海地區(qū)收入同比增23%，外地收入同比增16%，海外收入同比增16%。2、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長12.89倍。2012年公司銷售商品、提供勞務(wù)收入收到的現(xiàn)金同比增20.39%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增12.89倍，公司獲取現(xiàn)金流量能力大幅增強(qiáng)。3、毛利率、凈利率持續(xù)提升。2012年公司毛利率由2011年的33.45%提升至35.12%，凈利率由2.30%提升至2.43%，隨著公司高端產(chǎn)品放量，公司毛利率和凈利率有望進(jìn)一步提升。4、銷售費(fèi)用率維持高位。2012年公司銷售費(fèi)用率為27.73%，相比去年同期增長了0.20個百分點。其中，廣告費(fèi)和營銷及銷售服務(wù)費(fèi)用占比由去年的60.38%提升至61.13%，提升了0.75個百分點，顯示出公司為配合其高端差異化營銷戰(zhàn)略，營銷費(fèi)用較難控制。
高端產(chǎn)品拐點放量，跨區(qū)域擴(kuò)張值得期待
我們認(rèn)為光明乳業(yè)經(jīng)營拐點已經(jīng)開始顯現(xiàn)，主要因為：1、高毛利產(chǎn)品莫斯利安進(jìn)入拐點放量期。莫斯利安是公司少有的可以全國化的核心高端產(chǎn)品，未來2-3年莫斯利安凈利潤貢獻(xiàn)將有望超過2011年全年凈利潤。2、常溫奶、酸奶、巴氏奶高端差異化效果顯著。公司低溫鮮奶優(yōu)倍、常溫奶優(yōu)+以及暢優(yōu)、健能等酸奶產(chǎn)品均有望成為突破10億元的明星產(chǎn)品。3、跨區(qū)域擴(kuò)張值得期待。2012年以來，公司在滬外區(qū)域的鋪貨率明顯增強(qiáng)，未來全國化擴(kuò)張值得期待。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
對于光明乳業(yè)這樣的拐點型公司，應(yīng)當(dāng)結(jié)合PS進(jìn)行估值，我們按照PS對應(yīng)1.2-1.5對光明進(jìn)行估值，其合理市值應(yīng)為197-246億元，對應(yīng)股價16-20元。
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