>> 華泰證券-開(kāi)山股份(300257)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：空壓機(jī)景氣溫和回升,膨脹機(jī)決定13年增幅-130327
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
肖群稀，徐才華 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2012 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2012 年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入16.17 億元，同比下滑18.43%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)36738 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.7%；凈利潤(rùn)2.96 億 元，同比增長(zhǎng)1.7%。每股收益1.03 元。分配預(yù)案：每10 股派5 元（含稅），轉(zhuǎn)增5 股。
公司發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告：凈利潤(rùn)7165.87~9695 萬(wàn)元，同比-15%~15%。
凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的主要原因是：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司綜合毛利率水平同比提升2.5 個(gè)百分點(diǎn)至27.4%；2）募集資金存款利息增加，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少約4500 萬(wàn)。 綜合毛利率繼續(xù)提升。2012 年，公司毛利率水平同比提升2.5 個(gè)百分點(diǎn)至27.4%， 螺桿空壓機(jī)以及配件收入占比及毛利率水平的提高，對(duì)公司綜合毛利率水平提高有明顯影響。2012 年公司螺桿式空氣壓縮機(jī)收入占比從71.2%提升到73.5%，毛利率提升0.5 個(gè)百分點(diǎn)到30.97%；配件收入占比從5.4%提升到8.9%，毛利率從27.2%提升到35.1%。
費(fèi)用率維持穩(wěn)定。公司管理費(fèi)用率5.52%，提升1.3 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率2.5%， 保持穩(wěn)定；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-4.3%，下降約3 個(gè)點(diǎn)，主要由于募集資金存款利息增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少。
空壓機(jī)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善，螺桿節(jié)能產(chǎn)品占比提升。受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，2012 年空壓機(jī)行業(yè)總體需求疲弱，螺桿空氣壓縮機(jī)產(chǎn)品收入11.6 億元，同比下滑17.4%， 活塞式空壓機(jī)產(chǎn)品收入1.94 億元，同比下滑46.6%，占公司營(yíng)收的比重下滑6 個(gè)點(diǎn)到11.98%；公司抓住"低碳經(jīng)濟(jì)"發(fā)展大趨勢(shì)的要求和市場(chǎng)機(jī)遇，進(jìn)一步完善產(chǎn)品譜系， 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大高能效二級(jí)常壓螺桿空氣壓縮機(jī)、二級(jí)高壓螺桿空氣壓縮機(jī)等新產(chǎn)品的推廣工作，培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)。目前公司已實(shí)現(xiàn)了全譜系螺桿空壓機(jī)都能達(dá)到或超過(guò)國(guó)家二級(jí)能效的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步鞏固了公司產(chǎn)品的節(jié)能領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司進(jìn)一步鞏固了國(guó)內(nèi)中低端壓縮機(jī)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，公司高端系列產(chǎn)品進(jìn)入原由外資品牌占據(jù)主導(dǎo)地位的高端市場(chǎng)，并逐步向獲得中高端市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位的目標(biāo)邁進(jìn)，市場(chǎng)占有率有望繼續(xù)提升。
空壓機(jī)節(jié)能政策2013年有望開(kāi)始推廣，將對(duì)公司銷售形成正面的拉動(dòng)作用。根據(jù)2013年1月17日國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《高效節(jié)能空壓機(jī)推廣企業(yè)目錄（第一批）》共有247個(gè)型號(hào)的螺桿空氣壓縮機(jī)進(jìn)入推廣目錄，公司有76個(gè)型號(hào)進(jìn)入推廣名單，占總數(shù)的30.77%，數(shù)量名列第一，而且有20個(gè)型號(hào)達(dá)到了1級(jí)能效，占1級(jí)能效產(chǎn)品的54.05%。2012年12月6日，多部委聯(lián)合發(fā)布了《節(jié)能產(chǎn)品惠民工程高效節(jié)能容積式空氣壓縮機(jī)推廣實(shí)施細(xì)則》，將節(jié)能空壓機(jī)列入了節(jié)能機(jī)電產(chǎn)品推廣目錄，預(yù)計(jì)2013年補(bǔ)貼政策有望落實(shí)到位，將對(duì)公司銷售形成正面的拉動(dòng)作用。
螺桿膨脹發(fā)電機(jī)站出口市場(chǎng)已經(jīng)打開(kāi)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于開(kāi)拓中。2012年，公司完成螺桿膨脹發(fā)電機(jī)站的開(kāi)發(fā)，產(chǎn)品在衢州元立鋼廠獲得成功，2013年1月，公司與美國(guó)阿拉斯加州Chena Power 公司簽署了《銷售代理框架協(xié)議》，第一臺(tái)用于地?zé)岚l(fā)電的ORC螺桿膨脹發(fā)電站已在2013年2 月份交貨。按照約定，兩年內(nèi)Chena Power公司銷售開(kāi)山ORC螺桿膨脹發(fā)電站的裝機(jī)容量要求累計(jì)達(dá)到40000KW（最低銷售量）。螺桿膨脹發(fā)電站具體銷售價(jià)格參照國(guó)內(nèi)銷售價(jià)格定價(jià)，如果實(shí)現(xiàn)框架協(xié)議的最低銷售量，兩年內(nèi)將為公司帶來(lái)4億的銷售收入。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)拓上，公司與衢州元立鋼廠初步達(dá)成訂單意向，與國(guó)內(nèi)其他鋼廠的合作也在積極的接觸中。 持續(xù)的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，為公司培植新的增長(zhǎng)來(lái)源打好基礎(chǔ)。公司領(lǐng)先的螺桿機(jī)械研發(fā)能力是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品節(jié)能技術(shù)水平在國(guó)內(nèi)外同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。公司已按規(guī)劃要求完成了冷媒壓縮機(jī)、螺桿膨脹機(jī)等核心新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，完成了低壓壓縮機(jī)、真空泵、等新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，完善了KSG系列、SGY系列氣體壓縮機(jī)等產(chǎn)品，為公司培植新的增長(zhǎng)來(lái)源打好基礎(chǔ)。 維持"增持"評(píng)級(jí)：隨著螺桿膨脹機(jī)新業(yè)務(wù)的推進(jìn)，公司對(duì)空氣壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的依賴會(huì)逐漸減小，加上宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2013年公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)的回升。預(yù)計(jì)2013~2015年EPS分別為1.38、1.56和1.72元，PE為29.2、25.8和23.5倍，估值基本合理。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基建恢復(fù)低于預(yù)期；與美國(guó)Chena Power 公司的協(xié)議屬于框架性協(xié)議，銷售目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)存在不確定性；螺桿膨脹發(fā)電站國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓情況尚待觀察。
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