>> 中銀國際-承德露露(000848)2012年報符合預(yù)期，13年更值期待-130322
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
大小： |
335KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎買入（下調(diào)） |
作者： |
蘇鋮 |
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2012年報符合預(yù)期，13年更值期待
公司發(fā)布業(yè)績快報，2012 年實現(xiàn)營業(yè)總收入21.38 億元，同比增長10.35%，實現(xiàn)營業(yè)利潤3.06 億元，同比增長20.44%；實現(xiàn)利潤總額3.10億元，同比增長20.25%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤2.22 億元，同比增長14.76%。每股收益0.553 元，符合我們預(yù)期。其中第四季度實現(xiàn)銷售收入4.94 億元，略低于上年同期的5.42 億元，我們預(yù)計由于第四季度毛利率保持高位以及費用率控制，導(dǎo)致第四季度凈利潤增長遠(yuǎn)快于收入增速，達(dá)到17.52%。我們認(rèn)為2012 年的營銷改善準(zhǔn)備工作會在2013 年取得更顯著的效果，從1 季度看，公司鄭州產(chǎn)能利用率較高，1 季度銷售收入預(yù)計增長25%-30%，開局良好，有望保持。我們將目標(biāo)價格上調(diào)至20.00 元，評級下調(diào)至謹(jǐn)慎買入。
支撐評級的要點
自進(jìn)入2012 年，公司鄭州新廠投產(chǎn)預(yù)期即已明確，股東和公司管理層圍繞產(chǎn)能的順利釋放目標(biāo)采取了一系列的準(zhǔn)備工作，核心圍繞營銷改善，業(yè)務(wù)年度調(diào)整、價格體系梳理、銷售隊伍激勵制度完善等方面的工作在2012 年基本完成，個別季度取得了銷售快速增長的初步良好效果。
2012 年，公司受益于主要原材料成本下降，毛利率提升幅度明顯，預(yù)計全年同比提升幅度達(dá)到3.6 個百分點，導(dǎo)致在銷售費用率上升的情況下，凈利潤率仍得到小幅提升約0.4 個百分點。2013 年主要原材料價格形勢仍然有利。
2012 年第四季度收入同比略降，主要由于生產(chǎn)供應(yīng)環(huán)節(jié)的問題影響了10、11 兩個月度的銷售，在春節(jié)較上年晚18 天情況下，12 月份銷售情況非常好。
我們預(yù)計1 季度銷售收入增長在25%-30%，這一增速有望維持全年。
評級面臨的主要風(fēng)險
銷售因競爭過于激烈而不達(dá)預(yù)期。
估值
我們略調(diào)整2013-2014 年每股收益預(yù)測為0.73 元、0.95 元，目前股價相當(dāng)于2013-14 年24.5 倍和18.6 倍市盈率。我們將目標(biāo)價由18.25 元略調(diào)高至20.00 元，相當(dāng)于2014 年21 倍市盈率，評級下調(diào)至謹(jǐn)慎買入。
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