潞安環(huán)能2012年報營業(yè)收入200億元，YOY減少10.5%；綜合毛利率41.1%，YOY下降3個百分點；歸屬上市公司股東凈利潤25.67億元，YOY下降33%，EPS1.12元，擬10股送現(xiàn)金3.36元（含稅）。
點評：
1、
因煤價下跌，重要財務指標出現(xiàn)惡化
營業(yè)收入200億元，同比下降10.5%；財務費用4.49億元，同比上漲92%。經(jīng)營現(xiàn)金流的惡化非常明顯，凈現(xiàn)金34.6億元，同比下降52%。加上整合礦井和收購焦炭資產(chǎn)等短期難以看到收益的大額資本支出，公司由2006年上市以來一直保持的凈現(xiàn)金頭寸產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閮糌搨?013年資本開支預計60-80億元，主要用于整合礦井的技改，生產(chǎn)礦井后勁準備工程和整合焦化產(chǎn)能，這個支出較大，公司有相應的融資需求。
2、
年報產(chǎn)量指引3500萬噸低于預期
2012年力爭突破3500萬噸，實際完成3334萬噸。而2013年給指引產(chǎn)量3500萬噸，這個數(shù)據(jù)低于我們之前預期的3800萬噸，這說明整合礦井的產(chǎn)能釋放將再次低于預期。這可能由于兩個原因?qū)е拢皇钦畬徟咄侠鄣V井復產(chǎn)，二是當前低迷煤市，客觀促使整合礦井的工程進度放緩。從2012年報在建工程進度看，黑龍120萬噸，完成工程進度83%，常興90萬噸，完成97%；后堡45萬噸，完成93%；這些整合礦井有望在2013年貢獻產(chǎn)量，但整合礦井估計難以大規(guī)模在2013年釋放產(chǎn)能。
未來主要看點
3、
整合礦井逐步投產(chǎn)
盡管整合礦井的全面釋放產(chǎn)能屢次低于預期，但無疑離全面投產(chǎn)越來越近。正如年報中提到的2013年的一個重點就是“以忻州寧武和臨汾蒲縣地區(qū)為主體的增長區(qū)，要加緊整合礦井現(xiàn)代化技改工程和鄰區(qū)空白資源爭取，繼續(xù)堅持“兩好兩快”原則，加快具備條件的隰東煤業(yè)、黑龍關煤業(yè)、黑龍煤業(yè)和前文明煤業(yè)等整合礦井竣工投產(chǎn)步伐，最終形成未來兩地區(qū)雙千萬噸級規(guī)?！?。潞安整合礦井產(chǎn)能共計2100萬噸，分為三大部分潞安環(huán)能作為主體整合9對礦井，產(chǎn)能720萬噸，權益量395萬噸，地點位于山西臨汾，主要為焦煤。潞安環(huán)能子公司潞寧煤業(yè)作為主體整合8對礦井，產(chǎn)能780萬噸，權益量481萬噸，地點位于山西忻州，主要為氣煤。另外整合礦井包括上莊礦，姚家山礦和溫莊礦和小南村產(chǎn)能共計600萬噸，權益量478萬噸，主要為貧瘦煤。2012年底僅有3-4對整合礦井，開拓、后堡、隰東、新良友達到驗收條件，2013年能貢獻實質(zhì)收益。
4、
集團資產(chǎn)注入日益臨近
引用年報原文“大力推進優(yōu)勢礦井、優(yōu)勢資源的戰(zhàn)略區(qū)拓展，加快集團成熟礦井資產(chǎn)注入步伐，積極爭取新建礦井、規(guī)劃礦井資源”?？毓晒蓶|潞安礦業(yè)（集團）公司于 2006年公司發(fā)行上市時承諾采取措施避免同業(yè)競爭，并計劃 5-10年內(nèi)逐步將全部煤炭業(yè)務注入上市公司，以徹底解決同業(yè)競爭問題（見2012年報）。目前條件成熟，最早可能注入上市公司的3對礦井分別是慈林山礦、郭莊礦和司馬礦。其共同特點是潞安集團實際控制上述企業(yè)，另外有部分職工持股。合理對價處置上述職工持股，是資產(chǎn)注入的一個先決條件。成熟注入標的郭莊煤礦（180萬噸，集團直接加間接股權70%，直接45%，職工持有30%），司馬礦（300萬噸，集團持有51.7%，其余信托公司代員工持有），慈林山煤礦（70萬噸，集團持有93.1%，其余員工持有，后續(xù)李村礦為其接續(xù)井，產(chǎn)能300萬噸）。公司傾向循序漸進式資產(chǎn)注入，以股權融資方式較為可行，擬將所有股權收歸上市公司。司馬礦煤質(zhì)為貧瘦煤，用途煉焦配煤和動力煤，擁有洗煤廠，噸煤凈利超過300元，若將其全部股權注入上市公司，增厚凈利將達到30%，值得期待與關注。（見2012年報公司承諾，2011年集團公司債券募集說明書）。
5、
噴吹煤產(chǎn)量增加，有80%提升空間
年報原文“2012年新增31家噴吹煤用戶及鞍鋼、寶鋼噴吹煤合同，鐵路噴吹煤日均運力創(chuàng)歷史最高紀錄”。從2013年潞安集團煤炭銷售合同簽訂情況看，噴吹煤簽訂合同量2000萬噸，較2011年集團銷售量1122萬噸，增加了878萬噸。年初噴吹煤價格1060元/噸，2013年合同價格分為三個類別，黏結指數(shù)15的噴吹煤1050元/噸，黏結指數(shù)10的1000元/噸，無黏結指數(shù)的900元/噸，對比年初價格下降約10%。公司王莊煤礦、常村煤礦、漳村煤礦和屯留煤礦2011年生產(chǎn)貧瘦煤2629萬噸，均適合洗選后作為噴吹煤使用，若按照70％洗出率計算，公司生產(chǎn)的噴吹煤上限產(chǎn)能1840萬噸，加上集團所屬郭莊煤礦等礦井生產(chǎn)的噴吹煤，總量上可以達到2000萬噸，我們估計2012年噴吹煤銷售量1000萬噸左右，未來有80%提升空間。
6、
盈利預測與投資評級
