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本報告導讀：
    噴吹煤價格短期不振，13 年業(yè)績有壓力。蒲縣技改礦井13 年開始投產(chǎn)，預計13、14年EPS 為0.84、1.01 元，長期外延增長有保證，維持“增持”評級。
    投資要點：
    1年凈利同比減少 33.1%。12 年實現(xiàn)營業(yè)收入 200.65 億元，同比減少10.5%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤25.67 億元，同比減少33.1%，EPS1.12 元，低于預期的1.31 元，主要原因是12 年公司噴吹煤價格跌幅超出預期，另外，12 年產(chǎn)量比預期低5%。
    技改礦投產(chǎn)進度低于預期，13 年技改礦也不會大規(guī)模放量。12 年公司生產(chǎn)原煤產(chǎn)量3334 萬噸，同比減少2.6%。蒲縣12 年計劃投產(chǎn)的幾座整合礦井，受12 年下半年山西對整合礦生產(chǎn)的控制，12 年未能投產(chǎn)。從公司13 年3500 萬噸的生產(chǎn)計劃看，預計13 年將有4-5 座整合礦井投產(chǎn)，貢獻產(chǎn)量150 萬噸，這與公司1500 萬噸的整合礦規(guī)模相比非常小。
    噴吹煤短期內(nèi)提價不得，長協(xié)煤部分緩沖業(yè)績壓力。公司生產(chǎn)地噴吹煤價格12 年下跌10%，9 月份創(chuàng)出短期價格底部，10-11 月價格累計上調(diào)80 元后，13 年一直未能調(diào)價，主要是因為此輪春季鋼廠需求復蘇的幅度偏弱。公司13 年長協(xié)動力煤價格同比上漲2.5%-4%，起到了緩沖業(yè)績壓力的作用。
    12 年成本控制有所作為。12 年噸原煤成本322.2 元，同比上漲1.0%，扣除掉人工費用的上升和剛性的政策性成本，公司噸材料、維修等主動管理性的成本支出同比下降15.6%。但成本控制仍無法抵消12 年噸煤價格下滑8.4%的影響，12 年公司煤炭業(yè)務毛利率為43.5%，同比下降4.6 個百分點。
    13 年業(yè)績有壓力，但公司長期成長性依然良好。由于13 年公司噴吹煤價格不振以及技改礦未有效釋放產(chǎn)量，下調(diào)13 年盈利預測，但這并不能掩蓋公司良好的長期成長性，隨著剩下未釋放的1350 萬噸技改礦從14 年起逐步釋放，公司將重新步入成長軌道，預計13、14 年EPS 分別為0.84、1.01 元，維持“增持”評級。