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投資要點(diǎn)：
    ●1、12 年商品煤銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)優(yōu)化。4 季度受到鋼鐵企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存需求提振，煙煤噴吹煤銷(xiāo)售順暢，全年噴吹煤占比有望達(dá)到45%左右，同比提高約7個(gè)百分點(diǎn)，提升綜合盈利能力，12 年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。
    ● 2、13 年整合礦貢獻(xiàn)煤炭增量約300 萬(wàn)噸。潞寧煤業(yè)在蒲縣地區(qū)整合煤礦進(jìn)展較快，預(yù)計(jì)13 年貢獻(xiàn)增量300 萬(wàn)噸，以原煤形式銷(xiāo)售，作為煉焦配煤，噸煤盈利能力高。
    ● 3、14-15 年整合礦集中投產(chǎn)。14 年預(yù)計(jì)整合煤礦的80%陸續(xù)投產(chǎn)，15年預(yù)計(jì)全部投產(chǎn)，考慮到煤礦投產(chǎn)初期生產(chǎn)不穩(wěn)定因素，我們預(yù)計(jì)13-15年公司原煤產(chǎn)量分別為3700、4336、4915 萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)8%、17%、13%，商品煤銷(xiāo)量增長(zhǎng)12%、15%、13%。
    ● 4、資產(chǎn)注入漸行漸近。集團(tuán)公司下屬司馬礦、郭莊礦、慈林山礦目前還存在資產(chǎn)權(quán)屬不清、證照不全等問(wèn)題，公司正在積極推進(jìn)相關(guān)問(wèn)題的解決，13 年資產(chǎn)注入進(jìn)展或有突破。這三個(gè)礦合計(jì)產(chǎn)能780 萬(wàn)噸，占目前產(chǎn)量的22%左右。
    ● 5、盈利預(yù)測(cè)：12-14 年EPS 為1.31、1.40、1.45 元/噸。假設(shè)13-14年綜合煤價(jià)持平，噸煤成本同比均上漲3%，整合礦陸續(xù)投產(chǎn)，不考慮資產(chǎn)注入的影響，預(yù)計(jì)12-14 年EPS 為1.31、1.40、1.45 元/股。看好公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)與成長(zhǎng)空間，13 年業(yè)績(jī)具有超預(yù)期可能，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，注意煤價(jià)下跌、整合礦投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。