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    投資要點(diǎn)：
    三季報(bào)業(yè)績同比環(huán)比大幅下降。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148.8 億元，同比下降10.3%，歸屬于上市公司股東凈利潤23.4 億元，同比下降18.6%，每股收益1.02元，其中，三季度營業(yè)收入47 億元，同比下降16.4%，每股收益0.22 元，同比下降43.59%，環(huán)比下降41.5%。
    業(yè)績同比下降的主要原因是：1、煤價(jià)下跌。三季度公司所在地噴吹煤價(jià)格由1100元/噸降至870 元/噸，累計(jì)下跌230 元/噸，跌幅20.9%，受此影響，公司毛利率由43%降至36.3%，下降6.7 個(gè)百分點(diǎn)；2、整合礦停產(chǎn)導(dǎo)致銷量減少。三季度受十八大之前安全監(jiān)察力度加大影響，公司整合礦大都停產(chǎn)限產(chǎn)，這一點(diǎn)可以從少數(shù)股東損益得到印證，三季度公司少數(shù)股東損益-1.16 億元，而二季度僅為-0.33 億元。
    四季度噴吹煤價(jià)格上漲乏力。受益于鋼材消費(fèi)“金九銀十”以及政府投資加速，9 月以來國內(nèi)鋼材價(jià)格出現(xiàn)反彈，帶勱了國內(nèi)焦煤、噴吹煤價(jià)格小幅上漲，10 月公司所在地噴吹煤價(jià)格上漲30 元/噸，但由于11 月開始進(jìn)入鋼材消費(fèi)癿淡季，我們判斷鋼價(jià)上漲難以持續(xù)，對噴吹煤價(jià)格形成壓力。另外，由于噴吹煤價(jià)格快速下跌主要集中在8 月底9 月初，因此降價(jià)對公司業(yè)績癿影響將在四季度集中體現(xiàn)。
    資產(chǎn)注入是公司未來最大看點(diǎn)。集團(tuán)郭莊礦和司馬礦都是成熟礦井，注入只是時(shí)機(jī)問題，郭莊礦和司馬礦合計(jì)產(chǎn)能480 萬噸，11 年實(shí)現(xiàn)凈利潤14 億元，噸煤盈利能力大幅高于上市公司，一旦注入，對公司業(yè)績明顯增厚。
    下調(diào)評級(jí)至“增持”，下調(diào)2012-2014 年EPS 至1.15 元、0.93 元和1.12 元，對應(yīng)PE 分別為15 倍、18 倍和15 倍，估值偏高，同時(shí)考慮到公司資產(chǎn)注入癿進(jìn)程低于預(yù)期，下調(diào)評級(jí)至“增持”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：噴吹煤價(jià)格超預(yù)期下跌。