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    公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)每股收益 1.02 元/股，同比下滑18.6%，略低于申萬預(yù)測(cè)1.07 元/股。公司前三季度單季每股收益分別為：0.41、0.38、0.22 元/股，三季度單季環(huán)比下滑41.5%，三季度單季同比下滑42.7%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)商品煤銷量2000 萬噸左右，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148.8 億元，同比下滑10.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤23.4 億元，同比下滑18.6%。
    量價(jià)齊跌導(dǎo)致公司三季度收入利潤雙降。公司上半年洗精煤銷量59 萬噸，三季度單季洗精煤銷量25 萬噸左右，公司上半年噴吹煤銷量560 萬噸，三季度單季銷量250 萬噸左右，公司上半年混煤銷量724 萬噸，三季度單季銷量360萬噸左右。價(jià)格方面，上半年噴吹煤不含稅均價(jià)為977 元/噸，目前價(jià)格僅為770 元/噸，洗精煤上半年銷售均價(jià)1100 元/噸，目前價(jià)格僅為780 元/噸，混煤合同占比較高，價(jià)格變化不大。量價(jià)齊跌使得公司三季度營業(yè)收入47 億元，環(huán)比下滑12.5%，同時(shí)，綜合毛利率環(huán)比下滑6.7 個(gè)百分點(diǎn)（Q1 43.5%，Q2 43.1%，Q3 36.4%）。
    公司三季度應(yīng)收賬款上升較快。公司前兩季度應(yīng)收賬款變化不大（僅增加7000萬元），但是三季度增加了2.37 億元，環(huán)比增長24.5%，主要原因在于噴吹煤較煉焦煤跌價(jià)較晚，且公司噴吹煤合同價(jià)原先較市場(chǎng)煤有100 元左右的折價(jià)，所以6-7 月份并未受到影響，8 月份以后價(jià)格才開始補(bǔ)跌。
    下調(diào)公司 12-13 年業(yè)績至1.20、1.09 元/股（（原預(yù)測(cè)1.42、1.48 元/股），12 年估值14.0 倍，13 年估值15.4 倍，估值相對(duì)合理。下調(diào)業(yè)績?cè)蛟谟谖覀兏鶕?jù)當(dāng)前噴吹煤和精煤價(jià)格下調(diào)了今年和明年價(jià)格假設(shè)，同時(shí)我們根據(jù)三季度銷量情況下調(diào)了全年商品煤銷量假設(shè)。我們認(rèn)為公司整合礦將在13 年開始釋放，內(nèi)生成長性將打開，另外集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期仍存，我們維持買入。