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    A股市場(chǎng)中最大噴吹煤生產(chǎn)企業(yè)，占全國(guó)市場(chǎng)25％，未來(lái)仍有較大增產(chǎn)空間。噴吹煤銷(xiāo)量增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)主動(dòng)力，噴吹煤銷(xiāo)售量從2005年285萬(wàn)噸，提升至2011年970萬(wàn)噸。在此過(guò)程中，噴吹煤價(jià)格總體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，2008年836元/噸，2009年692元，2010年818元，2011年971元，1Q2012年968元。從2013年潞安集團(tuán)煤炭銷(xiāo)售合同簽訂情況看，噴吹煤簽訂合同量2000萬(wàn)噸，較2011年集團(tuán)銷(xiāo)售量1122萬(wàn)噸，增加了878萬(wàn)噸。公司生產(chǎn)的噴吹煤上限產(chǎn)能1840萬(wàn)噸，除小部分集團(tuán)生產(chǎn)外，其余由股份公司生產(chǎn)。噴吹煤用于生鐵冶煉過(guò)程中的高爐噴吹環(huán)節(jié)，代替部分焦炭，節(jié)省成本。
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    新建和整合礦井是未來(lái)主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。整合礦井產(chǎn)能共計(jì)2100萬(wàn)噸，分為三大部分潞安環(huán)能作為主體整合9對(duì)礦井，產(chǎn)能720萬(wàn)噸，權(quán)益量395萬(wàn)噸。子公司潞寧煤業(yè)作為主體整合8對(duì)礦井，產(chǎn)能780萬(wàn)噸，權(quán)益量481萬(wàn)噸。長(zhǎng)治整合600萬(wàn)噸，權(quán)益量478萬(wàn)噸，主要為貧瘦煤。2013-2015年公司再次進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，主要受益整合礦井逐步投產(chǎn)，我們預(yù)測(cè)2012-2015年總產(chǎn)量分別為3449萬(wàn)噸，3808萬(wàn)噸，4748萬(wàn)噸，5348萬(wàn)噸；增長(zhǎng)率分別為0.8%，10.4%，24.7%和12.6%。
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    期待大股東兌現(xiàn)資產(chǎn)注入承諾。上市時(shí)大股東承諾將所有煤炭資產(chǎn)注入上市公司，成熟注入標(biāo)的郭莊煤礦（180萬(wàn)噸，集團(tuán)直接加間接股權(quán)70%，直接45%，職工持有30%），司馬礦（300萬(wàn)噸，集團(tuán)持有51.7%，其余信托公司代員工持有），慈林山煤礦（70萬(wàn)噸，集團(tuán)持有93.1%，其余員工持有，后續(xù)李村礦為其接續(xù)井，產(chǎn)能300萬(wàn)噸），三者凈利超過(guò)10億元。
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    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。結(jié)合產(chǎn)量，銷(xiāo)量和成本，我們預(yù)測(cè)2012-2015年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為28.70億元，29.58億元，33.75億元和41.08元，同比增長(zhǎng)-25%，3%，16%和22%。EPS1.25元，1.29元，1.47元和1.79元。結(jié)合相對(duì)估值和絕對(duì)估值，我們給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格24.97元，對(duì)應(yīng)2012-2015年P(guān)E分別為20X，19X，17X和14X，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
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    風(fēng)險(xiǎn)因素。安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。