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    公司合計整合產能2010 萬噸，權益產能1308 萬噸，預計13 年開陸續(xù)投產，預計13-15 年分別貢獻產量365 萬噸、830 萬噸和1610 萬噸，未來擴能空間巨大。預計13-15 年整合礦合計分別貢獻EPS 0.07 元/股，0.20 元/股和0.42元/股。其中，潞寧煤業(yè)整合忻州地區(qū)規(guī)劃產能780 萬噸，權益產能395 萬噸，資源儲量10.37 億，權益儲量預計6 億噸。蒲縣整合礦改造后產能720 萬噸，權益產能481 萬噸，整合后保有儲量3.75 億噸，權益儲量2.5 億噸。此外，公司還有溫莊（120 萬噸）、上莊（90 萬噸）和姚家山礦（300 萬噸）。
    集團煤制油項目有望核準，13 年資金需求將達150 億，或將成資產注入導火索。集團16 萬噸煤制油項目已成功運行，規(guī)劃540 萬噸煤制油項目投資概算318 億，12 年已拿到發(fā)改委路條，第一條線已動工，作為“十二五”新型煤化工示范項目，預計13 年該項目獲發(fā)改委核準概率較大，由此產生150 億左右的資金需求。在現金流緊缺及高負債情況下，我們推測集團不得不通過上市公司融資，資產注入預期增強。我們預計集團郭莊礦、司馬礦和慈林山三個成熟礦井注入概率較大，若現金注入有望增厚業(yè)績25%以上。
    公司噴吹煤合同價上調及電煤價格并軌，有望增厚公司業(yè)績。近期噴吹煤市場反彈，公司噴吹煤合同價已上調90 元/噸。在山西省安全整頓及13 年二季度傳統(tǒng)旺季需求刺激下，未來半年噴吹煤價下跌風險不大。此外，電煤合同并軌在即，公司電煤現貨合同煤差價較大已達55 元/噸，若上漲35 元將增厚公司業(yè)績10%。
    預計公司 12 年EPS 1.20 元/股，上調13 年EPS 至1.31 元/股（原預測1.09元/股），14-15 年EPS 分別為1.31、1.53 元/股。上調業(yè)績原因在于近期公司噴吹煤價格累計反彈超過10%，同時，當地電煤現貨合同煤差價較大已達55元/噸，電煤并軌公司價格料將上漲。13 年估值12.6 倍（低于行業(yè)平均20 倍），估值優(yōu)勢明顯。若考慮集團成熟礦井注入，公司13 年業(yè)績將提升至1.63 元/股，估值僅10 倍。我們將是否考慮資產注入兩種情況下業(yè)績取均值，并給予13 年15 倍估值，對應目標價22 元，重申“買入”評級。