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    公司合計(jì)整合產(chǎn)能2010 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能1308 萬噸，預(yù)計(jì)13 年開陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)13-15 年分別貢獻(xiàn)產(chǎn)量365 萬噸、830 萬噸和1610 萬噸，未來擴(kuò)能空間巨大。預(yù)計(jì)13-15 年整合礦合計(jì)分別貢獻(xiàn)EPS 0.07 元/股，0.20 元/股和0.42元/股。其中，潞寧煤業(yè)整合忻州地區(qū)規(guī)劃產(chǎn)能780 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能395 萬噸，資源儲(chǔ)量10.37 億，權(quán)益儲(chǔ)量預(yù)計(jì)6 億噸。蒲縣整合礦改造后產(chǎn)能720 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能481 萬噸，整合后保有儲(chǔ)量3.75 億噸，權(quán)益儲(chǔ)量2.5 億噸。此外，公司還有溫莊（120 萬噸）、上莊（90 萬噸）和姚家山礦（300 萬噸）。
    集團(tuán)煤制油項(xiàng)目有望核準(zhǔn)，13 年資金需求將達(dá)150 億，或?qū)⒊少Y產(chǎn)注入導(dǎo)火索。集團(tuán)16 萬噸煤制油項(xiàng)目已成功運(yùn)行，規(guī)劃540 萬噸煤制油項(xiàng)目投資概算318 億，12 年已拿到發(fā)改委路條，第一條線已動(dòng)工，作為“十二五”新型煤化工示范項(xiàng)目，預(yù)計(jì)13 年該項(xiàng)目獲發(fā)改委核準(zhǔn)概率較大，由此產(chǎn)生150 億左右的資金需求。在現(xiàn)金流緊缺及高負(fù)債情況下，我們推測集團(tuán)不得不通過上市公司融資，資產(chǎn)注入預(yù)期增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)集團(tuán)郭莊礦、司馬礦和慈林山三個(gè)成熟礦井注入概率較大，若現(xiàn)金注入有望增厚業(yè)績25%以上。
    公司噴吹煤合同價(jià)上調(diào)及電煤價(jià)格并軌，有望增厚公司業(yè)績。近期噴吹煤市場反彈，公司噴吹煤合同價(jià)已上調(diào)90 元/噸。在山西省安全整頓及13 年二季度傳統(tǒng)旺季需求刺激下，未來半年噴吹煤價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)不大。此外，電煤合同并軌在即，公司電煤現(xiàn)貨合同煤差價(jià)較大已達(dá)55 元/噸，若上漲35 元將增厚公司業(yè)績10%。
    預(yù)計(jì)公司 12 年EPS 1.20 元/股，上調(diào)13 年EPS 至1.31 元/股（原預(yù)測1.09元/股），14-15 年EPS 分別為1.31、1.53 元/股。上調(diào)業(yè)績原因在于近期公司噴吹煤價(jià)格累計(jì)反彈超過10%，同時(shí)，當(dāng)?shù)仉娒含F(xiàn)貨合同煤差價(jià)較大已達(dá)55元/噸，電煤并軌公司價(jià)格料將上漲。13 年估值12.6 倍（低于行業(yè)平均20 倍），估值優(yōu)勢明顯。若考慮集團(tuán)成熟礦井注入，公司13 年業(yè)績將提升至1.63 元/股，估值僅10 倍。我們將是否考慮資產(chǎn)注入兩種情況下業(yè)績?nèi)【?，并給予13 年15 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)22 元，重申“買入”評級。