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事 項
    潞安環(huán)能公布2012 年業(yè)績情況，公司2012 年收入206.5 億，同比下降10.5%，凈利潤25.7 億，同比下降33.1%，對應EPS 1.12 元，業(yè)績符合業(yè)績快報，低于此前市場預期。公司4 季度單季度收入51.9 億，同比下降11.1%，環(huán)比增長10.3%，凈利潤2.26 億，同比下降76.5%，環(huán)比下降55.9%，對應EPS0.1 元。
    主要觀點
    1. 4 季度期間費用環(huán)比大增63.6%，導致業(yè)績低于預期。公司四季度期間費用環(huán)比大幅增長7.3 億元，幅度63.6%，其中管理費用、財務費用、銷售費用分別增長48.1%、484.9%、12.3%。公司財務費用大幅增長主要是因為12 年投資增加導致借貸大幅增加，預計13 年還會增長；管理費用增長一定程度上體現(xiàn)公司對利潤的調節(jié)。
    2. 公司煤炭業(yè)務量價齊跌導致收入下滑。公司2012 年煤炭產(chǎn)量3334 萬噸，相比2011 年3423 萬噸下降2.6%，銷售口徑均價662 元，下跌6.5%左右。
    量價齊跌導致公司采掘業(yè)務毛利下降4.6%至43.5%，這也是公司收入利潤下滑的主要原因。此外公司計劃2013 年煤炭產(chǎn)量3500 萬噸，相比2012年增加170 萬噸。
    3. 公司煤價下跌幅度小于其他煤炭企業(yè)，2013 年均價不會下跌。公司煤價跌幅6.5%低于西煤（12.8%）、兗煤（14.9%）、永泰（8%）等公司，公司噴吹煤優(yōu)勢進一步體現(xiàn)。公司噴吹煤價近幾年一直是漲多跌少，2005 年前后和焦炭的價格比為5：10，目前已經(jīng)達到7:10，公司噴吹煤價格一直相對堅挺。目前公司噴吹煤價920 元左右，已經(jīng)和2012 年均價持平?？紤]公司動力煤合同價提升14-29 元，公司2013 年均價不會下降，甚至會略微上漲。
    4. 公司2013、2014 年依靠整合礦可以實現(xiàn)持續(xù)增持。公司臨汾地區(qū)整合礦在12 年底13 年初都已投產(chǎn)，預計13 年貢獻利潤增長15%，14 年可以滿產(chǎn)。忻州地區(qū)整合礦也將在14 年投產(chǎn)，公司未來兩年成長性良好。
    5. 投資建議：預計公司13、14 年EPS 1.38、1.62 元，對應PE 13 倍、11 倍，估值較低，考慮公司成長性和確定性，維持公司強烈推薦評級，目前價格建議買入。
    風險提示1. 煤價下跌風險。
    2. 公司費用超預期增長風險。