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投資要點(diǎn)：
    噴吹煤跌價(jià)與年底費(fèi)用集中計(jì)提致去年四季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑。公司噴吹煤價(jià)格從2012 年三季度下跌至860 元/噸，到去年底才企穩(wěn)回升，盡管因去年電煤壓力小，公司得以?xún)?yōu)化銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)，增加高效益噴吹煤銷(xiāo)量至1250 萬(wàn)噸左右（+15%），但仍?xún)H部分彌補(bǔ)噴吹煤價(jià)下跌。同時(shí)，公司年底計(jì)提費(fèi)用較多，且新增并表整合宇鑫煤業(yè)，致使四季度單季管理費(fèi)用環(huán)比/同比增加了48.1%/30.7%。受煤價(jià)下跌與管理費(fèi)用計(jì)提的拖累，公司去年業(yè)績(jī)略低于我們此前預(yù)期的1.18 元。
    公司今年本部業(yè)績(jī)主要依靠噴吹煤價(jià)格的回升。從去年底到今年春節(jié)前，公司噴吹煤價(jià)格比低谷回升10%左右，不過(guò)受煤炭滯銷(xiāo)影響，目前面臨一定跌價(jià)壓力。
    但隨著兩會(huì)后各地基建投資項(xiàng)目春季開(kāi)工旺季的陸續(xù)開(kāi)始，噴吹煤的滯銷(xiāo)狀態(tài)有望得到改善，而隨著基建投資等穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)推進(jìn)，下半年公司噴吹煤價(jià)格有望回升，從而帶來(lái)公司本部業(yè)績(jī)的改善。
    公司今年產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)源于蒲縣整合礦的產(chǎn)量釋放。公司在蒲縣整合了720 萬(wàn)噸產(chǎn)能，在忻州整合了780 萬(wàn)噸產(chǎn)能，此外溫莊、上莊和元豐姚家山礦（共510萬(wàn)噸）也在建設(shè)期。其中，蒲縣整合礦技改進(jìn)度較快，目前已已有新良友礦（60萬(wàn)噸）在2012 年底投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)蒲縣礦井全年能釋放產(chǎn)量360 萬(wàn)噸左右，這也是公司今年產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要來(lái)源。忻州技改進(jìn)程較慢，預(yù)計(jì)到2014 年下半年才能大規(guī)模釋放產(chǎn)量。溫莊、上莊和元豐姚家山也預(yù)計(jì)到2014～2015 年才能投產(chǎn)。
    集團(tuán)注入預(yù)期仍存，但需等待市場(chǎng)環(huán)境的改善。集團(tuán)目前仍有郭莊礦（180 萬(wàn)噸）、司馬礦（300 萬(wàn)噸）和慈林山礦（240 萬(wàn)噸）等剩余成熟在產(chǎn)礦，未來(lái)若能順利注入公司，則有望為公司帶來(lái)產(chǎn)量和業(yè)績(jī)的外延式增長(zhǎng)。不過(guò)鑒于目前股市和實(shí)體等市場(chǎng)環(huán)境仍不太景氣，預(yù)計(jì)仍需等待市場(chǎng)環(huán)境的好轉(zhuǎn)。
    維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。公司今年噴吹煤價(jià)格有望隨穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推進(jìn)而回升，蒲縣整合礦也有望釋放產(chǎn)量，且集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期仍存，因此我們維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，僅考慮內(nèi)生增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)公司2013～2015 年原煤產(chǎn)量為3520 萬(wàn)噸、4005 萬(wàn)噸和4780 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)EPS 為1.38 元、1.53 元和1.76 元。