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核心觀點：
    公司第4 季度業(yè)績環(huán)比回落56%
    公司12 年實現(xiàn)凈利潤25.7 億元，同比下滑33 %，折合每股收益1.12元，其中12 年1-4 季度單季EPS 分別為0.41 元、0.38 元、0.22 元和0.10元，4 季度業(yè)績環(huán)比回落55.9%，主要源自于管理費用大幅上漲。
    12 年公司商品煤均價同比下降6.4%，噸原煤成本增長1.1%12 年公司煤炭產(chǎn)銷量分別為3334 萬噸和2872 萬噸，同比減少2.6%和3.3%；其中下半年產(chǎn)銷量分別為1687 萬噸和1528 萬噸，環(huán)比增加2.4%和14%。12 年公司商品煤均價622 元，同比下降6.4%；其中下半年均價608元，環(huán)比下跌16%；原煤開采成本322 元/噸，同比增長1.1%；其中下半年成本環(huán)比下跌0.8%。
    預計13 年整合礦開始釋放利潤，未來三年產(chǎn)量復合增長12%公司忻州和臨汾地區(qū)共整合煤礦資源1500 萬噸，加上此前的溫莊、上莊、姚家山煤礦，未來3 年新增產(chǎn)能達到2000 萬噸。預計隨著整合礦井的陸續(xù)投產(chǎn)，公司13-15 年產(chǎn)量將分別為3645 萬噸、4155 萬噸和4710 萬噸，復合增速為12%。
    集團后備資源豐富，注入預期較強
    大股東承諾在未來幾年將集團成熟的產(chǎn)能逐步注入上市公司，2011 年集團既有礦產(chǎn)量7718 萬噸，是上市公司的2.2 倍，其中司馬礦（52%，300萬噸）、郭莊礦（70%，180 萬噸）、慈林山礦（93%，300 萬噸）和高河煤礦（55%，600 萬噸）具備注入條件。
    預計13-15 年每股收益分別為1.28 元、1.53 元、1.71 元不考慮資產(chǎn)注入，預計公司13 年P(guān)E 14 倍，略低于行業(yè)平均。公司整合煤礦將從13 年開始釋放利潤，且存在資產(chǎn)注入預期，維持買入評級。
    風險提示：整合礦盈利能力低于預期。煤礦生產(chǎn)的安全隱患。