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事件：
    公司公布 2012 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2 億元，YOY14%；歸屬母公司凈利潤1.9 億元，YOY12%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.3 元，年報(bào)業(yè)績符合我們的預(yù)期；公司擬每10 股派現(xiàn)金紅利1 元（含稅）。
    對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
     女兒紅全年收入同比提高30%，三公消費(fèi)緊縮致4Q高端黃酒收入占比環(huán)比下滑，4Q單季度收入YOY僅為4.1%：定為于喜文化路線的女兒紅2012年實(shí)現(xiàn)銷售收入3億元，YOY30%，受去年5月份產(chǎn)品提價(jià)10%-12%的影響，女兒紅實(shí)現(xiàn)凈利潤3078萬元，YOY88%；同時(shí)，受經(jīng)濟(jì)景氣度下行及三公消費(fèi)緊縮的影響，公司高端黃酒收入占比環(huán)比下滑，從而導(dǎo)致4Q單季度收入3.4億元，YOY4.1%，增速環(huán)比下降5.4個(gè)百分點(diǎn)，4Q單季度毛利率35%，環(huán)比下降4.5個(gè)百分點(diǎn)；此外，原酒全年銷售收入1.17億元，同比下降22%。
     4Q銷售費(fèi)用率下降，單季度凈利潤5714萬，YOY33.4%：2012年4Q公司銷售費(fèi)用投放下降，銷售費(fèi)用率僅為8.7%，同比下降4個(gè)百分點(diǎn)，從而導(dǎo)致4Q單季度期間費(fèi)用率僅為17%，4Q單季度公司凈利率17%，同比提高3.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高4.8個(gè)百分點(diǎn)。
     營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張推動(dòng)黃酒銷量增長，期待公司機(jī)制改善：我們看好古越龍山的理由如下：（1）黃酒龍頭，品牌影響力最強(qiáng)，產(chǎn)品定位清晰，主打婚慶市場的女兒紅有望繼續(xù)保持快速增長；（2）營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張推動(dòng)黃酒銷量增長：2012年公司新增專賣店80多家，今年將繼續(xù)實(shí)施“百城千店”計(jì)劃，計(jì)劃新增專賣店100家，營銷網(wǎng)絡(luò)拓展將推動(dòng)公司黃酒市場份額進(jìn)一步擴(kuò)張；（3）26萬噸原酒資源提高公司投資安全保障。此外，公司為國有企業(yè)，缺乏激勵(lì)機(jī)制，管理層及營銷人員動(dòng)力不強(qiáng)，期待機(jī)制改善為公司帶來新的增長活力。
     盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計(jì)13-15 年公司營業(yè)收入分別為15.7 億、18.2 億和21.4 億，YOY 分別為10.4%、15.8%和17.6%；凈利潤分別為2.1 億、2.5 億和2.9 億，YOY 為分別9.5%，17.5%和18.4%；EPS 分別為0.33 元、0.39 元和0.46 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。