>> 華泰證券-海通證券(600837)年報點評：綜合收益大幅增長受益于自營業(yè)績回升-130326
| 上傳日期： |
2013/3/28 |
大?。?/td>
| 659KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
華莎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
業(yè)績：2012 年公司凈利潤同比-3%，主要歸因于經(jīng)紀業(yè)務(wù)下滑；綜合收益同比94%，主因歸于自營業(yè)務(wù)收入（含浮盈/浮虧）大幅增長。經(jīng)過業(yè)務(wù)收入重構(gòu)，2012 海通證券新營業(yè)收入為91.23 億元，同比增長23%，其中經(jīng)紀、自營、投行、資管、利息收入占比分別為 25%、 27%、7%、9%、23%；同比增速分別為-25%、847%、-22%、-13%、1%。根據(jù)對公司2012 年綜合收益變動的歸因分析，正面影響最大的是自營業(yè)務(wù)，貢獻97 個百分點的增長，負面影響最大的是經(jīng)紀業(yè)務(wù)，導致了綜合收益26 個百分點的下滑。
收入端：1）公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入下滑25%，主因歸于市場成交金額的萎縮及傭金率下滑。但是，公司傭金率（0.066%）已經(jīng)低于市場平均水平（0.070%），未來降幅有限，同時，公司市場份額呈現(xiàn)增長態(tài)勢（同比增長12.8%），均有利于減緩經(jīng)紀業(yè)務(wù)下滑。2）公司投行業(yè)務(wù)收入下滑22%，主因歸于市場股權(quán)融資額縮減。但是，公司IPO 項目儲備豐富（上報33 家，過會5 家），債券承銷業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，未來仍有增長潛力。3）公司自營業(yè)務(wù)收入大幅增長（同比847%），得益于合理的投資策略，繼續(xù)體現(xiàn)公司穩(wěn)健的投資風格。4）公司資管子公司規(guī)模增長58%，潛力較大。5）公司融資融券業(yè)務(wù)市場份額領(lǐng)先（9%），并且有望繼續(xù)保持先發(fā)優(yōu)勢。
費用端：顯示出較強的成本控制能力。2012 年公司新營業(yè)支出、業(yè)務(wù)及管理費分別為43.13 億元、40.11 億元，分別同比-7%、-5%，營業(yè)支出占比下降至47%。
投資建議：維持“買入”評級。1）PB 估值安全。公司最新PB 為1.8 倍，行業(yè)平均PB 為2.4 倍，公司股價具備一定安全邊際。2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)平衡，受市場波動和傭金率競爭加劇等負面影響相對較小。2012 年公司經(jīng)紀、自營、投行、利息收入占比分別為25%、 27%、7%、9%、23%，相對其他上市券商收入結(jié)構(gòu)更加均衡。3）創(chuàng)新業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯。13 年證券行業(yè)創(chuàng)新政策不斷落實，多層次多元化的資本市場體系在不斷建設(shè)中，海通證券相對同業(yè)資本金雄厚，客戶資源豐富，作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)跑者之一有望獲得先發(fā)優(yōu)勢。我們預計公司13~15 年EPS 分別為0.39、0.46、0.54，對應(yīng)13~15年P(guān)E 分別為28、24、20。
風險提示：行業(yè)改革進程放緩，創(chuàng)新政策力度不達市場預期；部分中小型券商估值已經(jīng)達到較高水平，存在股價調(diào)整的可能；股指大幅向下調(diào)整可能降低行業(yè)整體估值
|
|
