>> 平安證券-海通證券(600837)創(chuàng)新領(lǐng)先,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)顯著提升-130327
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
大小： |
343KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
勵雅敏，吳杰 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事項：海通證券發(fā)布2012 年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入91.4 億元，同比下滑1.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤30.2 億元，同比下滑1.4%；每股收益0.33 元，期末每股凈資產(chǎn)6.1 元，每10 股派1.2 元。
經(jīng)紀(jì)和投行拖累業(yè)績
公司12年業(yè)績基本符合我們的預(yù)期，經(jīng)紀(jì)、投行兩大業(yè)務(wù)收入同比分別下滑25.2%、21.6%，成為拖累業(yè)績的主要因素，而自營業(yè)務(wù)收入同比增長58.3%，為收入貢獻(xiàn)最大的主營業(yè)務(wù)。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：零售和機(jī)構(gòu)市場份額均顯著提升
2012 年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入22.7 億元，占比已降至不足25%；公司在零售市場和機(jī)構(gòu)市場的份額均獲得顯著提升：股票交易市場份額由11 年的4.09%提升至4.42%，而主要由機(jī)構(gòu)投資者參與的基金、債券交易市場份額增長幅度更大。
基于公司龐大的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)能力的提升，以及大宗交易領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，2013 年經(jīng)紀(jì)市場份額有望進(jìn)一步提升至4.8%，代銷金融產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)將更為顯著，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入預(yù)計同比增長49%。
債券承銷進(jìn)步顯著
2012 年公司投行業(yè)務(wù)收入6.6 億元，企業(yè)主體債券承銷大幅增長5.2 倍，一定程度上對沖了股票融資額下滑對業(yè)績的影響；公司于業(yè)內(nèi)率先獲得短期融資券、中期票據(jù)等的承銷資格，在債券市場繼續(xù)快速擴(kuò)張的背景下，債券承銷業(yè)務(wù)仍具備較大的增長空間，預(yù)計2013 年公司企業(yè)主體債券承銷額同比將繼續(xù)增長103%，但限于IPO 融資存在較大不確定性，投行業(yè)務(wù)收入預(yù)計同比增長6%。
資本中介業(yè)務(wù)領(lǐng)先業(yè)內(nèi)
由于公司在大多數(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域率先實現(xiàn)了業(yè)務(wù)布局，對于創(chuàng)新的推進(jìn)保持較高的執(zhí)行力，融資融券和約定購回式證券交易處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，融資融券、約定購回和期限套利等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升至16.5%，我們預(yù)計2013 年公司融資融券余額將進(jìn)一步增至154 億元，同比增幅為118%，創(chuàng)新類業(yè)務(wù)收入占比將增至25%-30%區(qū)間，盈利模式得到進(jìn)一步改善。
維持“推薦”評級
13、14 年EPS 分別為0.42 元、0.50 元，目前股價隱含的PE 分別為25.6 倍、21.7 倍，低于目前行業(yè)44.6 倍水平；13、14 年BVPS 分別為6.5 元、6.8 元，目前股價隱含的PB 分別為1.7 倍、1.6 倍，低于目前行業(yè)3.4 倍平均水平。
基于公司估值具備較高的安全邊際，同時我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營能力的顯著提升、創(chuàng)新業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，且具備雄厚的資本實力、經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)及客戶基礎(chǔ)，各業(yè)務(wù)線之間協(xié)同效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，業(yè)務(wù)發(fā)展更具綜合平臺優(yōu)勢，盈利模式將得到進(jìn)一步優(yōu)化，故現(xiàn)階段我們?nèi)詫⑵湟暈樽羁春玫娜讨?，維持“推薦”評級。
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