>> 國信證券-海通證券(600837)2012年年報點評：業(yè)績難追估值-130327
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
大小： |
394KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
邵子欽，田良 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績難追估值
凈利潤同比下降2.68%，符合預(yù)期。
2012年公司實現(xiàn)凈利潤30.20億元，每股收益0.32元。期末凈資產(chǎn)規(guī)模586.80億元，每股凈資產(chǎn)6.12元，全面攤薄ROE5.15%。公司主動性杠桿率1.61倍，同比提升0.19個百分點。2013年1-2月母公司口徑實現(xiàn)凈利潤8.24億元。
投資業(yè)務(wù)線盈利增長彌補傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑。
經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場份額4.50%，同比上升0.41個百分點，傭金率0.078%，同比下降9.85%。投行實現(xiàn)承銷凈收入6.57億元，受IPO通道停滯影響，業(yè)務(wù)模式向股債并重轉(zhuǎn)型。自營實現(xiàn)收益24.54億元，計提減值8.41億元。直投浮盈基本釋放完畢。資管業(yè)務(wù)集合理財尚有短板，定向理財增量不增收。
融資融券、約定購回是創(chuàng)新收益的主要來源。
2012年末公司融資融券余額70.49億元，市場份額7.87%，實現(xiàn)利息收入4.37億元；約定式購回證券交易業(yè)務(wù)規(guī)模14.70億元，實現(xiàn)利息收入0.35億元；首批獲得OTC業(yè)務(wù)、中資券商QFII業(yè)務(wù)資格；全年代銷基金收入0.18億元。
預(yù)計2013年凈利潤44.71億元，同比增長48.05%。
基于日均股票交易額1500億元等假設(shè)，預(yù)計2013年每股收益0.47元，期末BVPS為6.47元，主動性杠桿率升至1.74倍。
預(yù)計創(chuàng)新可貢獻17.82%的凈利潤。
預(yù)計2013年對業(yè)績貢獻最大的創(chuàng)新收入是融資融券和約定式購回。扣除資金成本（4%）后，預(yù)計上述兩項創(chuàng)新業(yè)務(wù)貢獻收入13.28億元，在營業(yè)收入中占比12.12%；在創(chuàng)新業(yè)務(wù)80%營業(yè)利潤率假設(shè)下，可貢獻凈利潤7.97億元，在全年凈利潤中占比17.82%。
業(yè)績難追估值，維持“謹慎推薦”評級。
2013年公司動態(tài)PE23.05倍，低于行業(yè)平均的29.48倍； PB1.66倍，低于行業(yè)平均的2.09倍。盡管公司估值顯著低于行業(yè)平均，且資本金充裕，在融資融券和約定式購回等與傳統(tǒng)該業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較高的創(chuàng)新業(yè)務(wù)上仍具領(lǐng)先優(yōu)勢，但在其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)增速尚未明朗的情況下，業(yè)績追估值將是一個痛苦的過程，維持“謹慎推薦”評級。
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