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投資要點(diǎn)：
    公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，凈資產(chǎn)進(jìn)一步增加。公司2012 年實(shí)現(xiàn)收入91.4 億元，同比下滑1.64%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)30.2 億元，同比下滑2.68%；EPS0.33 元，符合預(yù)期，EPS 同比下滑13.2%（公司2012 年發(fā)行H 股，股本增厚16%）；公司凈資產(chǎn)587 億元，同比增加30%，母公司凈資本390 億元，同比增加20%；公司加權(quán)平均ROE 為5.63%，同比下滑1.3 個(gè)百分點(diǎn)（2011 年為6.93%）。
    公司傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)占比下滑，業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步均衡。公司收入中證券及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入35.80 億元，占比39%，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入13.92 億元，占比 15%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入 9.24 億元，占比10%；投資銀行業(yè)務(wù)收入6.30 億元，占比7%； 直投業(yè)務(wù)1.76 億元，占比2%; 境外業(yè)務(wù)8.75 億元，占比10%； 管理部門(mén)及其他業(yè)務(wù)收入18.32 億元，占比20%；從利潤(rùn)占比來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比40%，投行業(yè)務(wù)占比6%，自營(yíng)業(yè)務(wù)占比14%；資管業(yè)務(wù)占比9%；直投占比4%，境外占比7%。公司傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)占比下滑，業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步均衡。
    公司資金類業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)彌補(bǔ)通道類業(yè)務(wù)的收入下滑。通道類業(yè)務(wù)全面下滑，受市場(chǎng)交易額下滑影響，公司證券及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下滑6.17%（其中代理買(mǎi)賣(mài)證券下滑23%），投行業(yè)務(wù)下滑35%；資管業(yè)務(wù)下滑15%；資金類同比大幅增加，自營(yíng)業(yè)務(wù)同比增加40%；直投同比增加225%；融資融券利息收入同比增加60%，銀行存款利息收入同比增加5%。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，2013 年公司資金類業(yè)務(wù)收入和通道類業(yè)務(wù)均將增加。我們預(yù)計(jì)2013 年市場(chǎng)日均交易額將由2012 年的1300 億元增加至1600 億元，公司通道類業(yè)務(wù)將同比增加23%；隨著行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷推進(jìn)，公司處于行業(yè)龍頭，資金類業(yè)務(wù)將進(jìn)一步增加。2013 年公司資金類業(yè)務(wù)收入和通道類業(yè)務(wù)均將增加，預(yù)計(jì)2013、2014 公司EPS 為0.49 元,0.66 元。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。