>> 東方證券-海通證券(600837)年報點評：資本中介業(yè)務仍將是今年主要看點-130327
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王鳴飛 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
海通證券發(fā)布2012 年年報。報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入91.41 億元，與去年同期持平；歸屬于母公司股東的凈利潤為30.2 億元，同比下滑2.68%。
投資要點
海通證券2012 年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)：海通證券2012 年盈利好于預期，且優(yōu)
于同業(yè)。歸因來看，經紀業(yè)務依舊是拖累盈利的主要因素，對凈利潤的負面影響達25%，而自營業(yè)務（+13.8%）則是公司盈利的主要正面貢獻因子。
經紀份額快速上升：公司全年經紀市占率逐季上升，且三、四季度有加速的態(tài)勢。去年四季度單季公司的經紀市占率提升至4.94%，而2012 年全年的水平為4.6%，翹尾明顯。同時公司傭金率繼續(xù)小幅下滑，四季度單季降至0.0747%。但兩者合計來看，去年海通證券的經紀業(yè)務表現(xiàn)仍優(yōu)于行業(yè)平均水平，符合我們之前關于公司創(chuàng)新業(yè)務將反哺傳統(tǒng)業(yè)務的判斷。
固收得意，權益失意：公司2012 年自營業(yè)務收入同比提升59%，是支撐盈利的重要影響因素。形成鮮明對比的是，公司過去兩年加大固收布局，取得了出色回報，不過去年下半年公司明顯加大了權益配置比例，但效果一般。
截至去年底，公司自營彈性在上市券商中已處于較高位。
資本中介業(yè)務仍將是今年公司主要看點：截至2012 年末公司融資融券余額達到70.5 億元，市場份額為7.9%，而約定購回式證券交易業(yè)務規(guī)模14.7 億元，排名行業(yè)第一。根據(jù)年報披露，公司融資融券、約定購回及期現(xiàn)套保業(yè)務收入占公司總收入的比重由2010 年的3.7%上升至2012 年的16.5%。我們預計，借助強大的資本實力，海通證券在以融資融券、約定式購回及質押式融資為代表的資本中介業(yè)務上仍將有遠超同業(yè)的發(fā)展。
財務與估值
我們認同海通證券資本中介+柜臺交易市場雙輪驅動的戰(zhàn)略。在1600 億元的交易量假設下（原1500 億元），我們上調公司2013-2015 年每股收益至0.41、0.50、0.58 元。結合目前大型券商平均估值，我們給予公司1.8X 2013年動態(tài)PB 估值，調整目標價至12.17 元，維持公司買入評級。
風險提示：市場大幅下跌，交易量不達預期。
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