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    ■業(yè)績符合預期：公司2012 年實現營業(yè)收入91 億元，同比下降2%；實現凈利潤32 億元，同比下降1%，每股收益為0.32 元；期末公司每股凈資產為6.12 元。
    ■創(chuàng)新成為重要增長引擎：至2012 年底公司融資融券余額70 億元，約定購回式證券交易業(yè)務規(guī)模15 億元，均為行業(yè)第一。融資融券等創(chuàng)新業(yè)務收入2010-2012 年的占比分別為3.7%、10.6%和16.5%，據此測算過去三年該收入分別為3.6 億元、9.9 億元和15.1 億元，2011 年及2012 年分別同比增長173%和53%。公司計劃投入月均不超過200 億元資本金用于發(fā)展各類面向客戶的融資業(yè)務，最高規(guī)模為本金的3 倍，同時公司計劃發(fā)行不超過凈資本60%的短期融資券（以2012 年為基數上限為234 億元）、發(fā)行不超過凈資產40%的公司債、以及發(fā)行除短融、公司債以外的其他境內融資工具。我們認為公司在獲取杠桿和利用杠桿的業(yè)務方面都做好了較為充分的準備，創(chuàng)新業(yè)務收入占比將進一步提高。
    ■經紀業(yè)務占比進一步下降：2012 年公司共實現經紀業(yè)務收入23億元，同比減少2%，降幅與行業(yè)平均水平相當。公司2012 年實現股基交易額市場份額4.54%，較2011 年（4.13%）增加0.41pt，排名市場第四。2012 年公司的股基傭金率為7.8BP ，較2011 年的8.7BP下降了約10%。2012 年經紀業(yè)務收入在公司營收中的占比由2011年的33%進一步下降至25%。
    ■投資收益的占比提升：2012 年公司實現自營收益25 億元，同比增長63%，其在營收中的占比由16%提升至27%。期末，公司權益類及衍生品資產占凈資本的比例為35%，較年初增加了5 個百分點。
    ■投資建議：我們將持續(xù)觀察公司創(chuàng)新業(yè)務的進展。維持公司增持-A 的投資評級和12 元的目標價。
    ■風險提示：投資環(huán)境大幅變化；經紀業(yè)務門檻放開。