| 上傳日期： |
2013/3/28 |
大小： |
229KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王威，周銳 |
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投資要點(diǎn)：
利潤較快增長。收入68.91 億，同比增24.72%;凈利潤10.14 億，同比增33.35%；扣非后凈利潤9.96 億，同比增長35.7%，略超市場(chǎng)預(yù)期。工業(yè)收入規(guī)模60 億,占比87%?？偯?1.14%,較11 年大幅提升了2.18 個(gè)百分點(diǎn),主要因?yàn)樘呛椭兴幉牡仍牧铣杀鞠陆祵?dǎo)致占比最大的OTC 業(yè)務(wù)毛利率大幅提升了2.89 個(gè)百分點(diǎn);公司13 年計(jì)劃的的經(jīng)營目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.7 億，較2012 年增長20%;OTC 業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長。OTC 業(yè)務(wù)收入36.99 億，同比增長16.43%，保持平穩(wěn)增長態(tài)勢(shì)。
估計(jì)感冒類藥品增速在17%-20%左右；皮膚藥品類由于順峰產(chǎn)品并表增長較快，估計(jì)25%左右；胃腸用藥品類總體增長平穩(wěn)其中三九胃泰增長較快；另外，強(qiáng)力枇杷露、氣滯胃痛顆粒有較快增長;
處方藥高速增長，13 年有望在30%左右。處方藥收入22.95 億，同比增長50.54%,1、抗生素增速最高,估計(jì)至少50-60%,跟限抗之后恢復(fù)性增長有關(guān),預(yù)計(jì)13 年增速在20%左右;2、中藥配方顆粒12 年增長估計(jì)在20-30%左右,13 年300 噸的淮北生產(chǎn)基地能大幅緩解產(chǎn)能但考慮到中短期公司重點(diǎn)在產(chǎn)品質(zhì)量提升上(已建立79 個(gè)中藥配方顆粒質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)),13 年配方顆粒增速有望在40%左右;3、中藥注射劑12 年增速估計(jì)略低于50%,其中核心品種參附注射液、華蟾素注射液（估計(jì)增速在30%左右）均實(shí)現(xiàn)快速增長；參附和參脈增速均在50%以上。
并購持續(xù)鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。12 年收購皮膚用藥企業(yè)順峰,13 年收購桂林天和。并購使產(chǎn)品不斷豐富,otc 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷加強(qiáng)。預(yù)計(jì)未來并購將會(huì)常態(tài)化,發(fā)債申請(qǐng)13年3 月份獲批,有望給潛在并購提升資金支持。12 年順峰較11 年的收入略有增長,利潤約10%增長,跟公司并購初期清理渠道等有較大關(guān)系。
推薦投資評(píng)級(jí)。三九是我們最看好的otc 醫(yī)藥企業(yè)，預(yù)測(cè)13-15 年EPS 1.29、1.59、1.95 元，對(duì)應(yīng)PE 24.5、20、16.19，考慮到otc 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯、處方藥和并購提供業(yè)績彈性且13 年有望繼續(xù)管理層激勵(lì)，推薦評(píng)級(jí)，給予12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)37 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中藥材漲價(jià)，產(chǎn)品降價(jià),并購整合進(jìn)度低于預(yù)期,中藥注射劑不良反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)
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