>> 華泰證券-富瑞特裝(300228)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績持續(xù)超預(yù)期-130328
| 上傳日期： |
2013/3/28 |
大小： |
405KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李進(jìn)，徐才華 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
業(yè)績持續(xù)超預(yù)期：公司發(fā)布2012 年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬上市公司股東凈利潤分別為12.45 億元和1.14 億元，分別同比增長54.83%和62.13%，實(shí)現(xiàn)EPS0.85元， 符合預(yù)期。2013 年一季度業(yè)績預(yù)告：歸屬上市公司股東凈利潤同比增長120%-150%，超市場預(yù)期。
行業(yè)高景氣和企業(yè)家精神推動(dòng)業(yè)績高增長。LNG 顯著的經(jīng)濟(jì)性和環(huán)保性驅(qū)動(dòng)LNG 下游應(yīng)用行業(yè)持續(xù)高景氣。LNG 公交車和重卡銷量的大幅攀升拉動(dòng)LNG 氣瓶銷量快速增長，而顯著好于競爭對(duì)手的售后服務(wù)體系和氣瓶質(zhì)量將進(jìn)一步鞏固公司在該領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。LNG 撬裝加氣站的強(qiáng)盈利能力是加氣站產(chǎn)品需求旺盛的主因。液化裝置充足的訂單確保改產(chǎn)品未來兩年銷量的大幅增長。公司憑借前瞻性的視野和研發(fā)優(yōu)勢，始終走在行業(yè)的前沿，不斷開拓LNG 應(yīng)用的新領(lǐng)域，新的利潤增長點(diǎn)不斷出現(xiàn)。我們傾向于認(rèn)為已經(jīng)成為LNG 應(yīng)用領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)，在LNG 裝備領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈完整，競爭優(yōu)勢突出，行業(yè)的高景氣和企業(yè)家精神將繼續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績高成長。
LNG 低溫儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備是拉動(dòng)業(yè)績高增長的主力。分產(chǎn)品細(xì)項(xiàng)來看，LNG 低溫儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備收入同比增長52.74%，是拉動(dòng)收入大幅增長的主要原因。LNG 顯著的環(huán)保型和經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)LNG 低溫儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備高增長，我們判斷LNG 和經(jīng)濟(jì)性和顯著減少PM2.5 的環(huán)保型將繼續(xù)推動(dòng)LNG 低溫儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備高增長。儲(chǔ)罐設(shè)備同比增長67.07%，收入增長超預(yù)期；熱換設(shè)備同比增長23.99%，略低于預(yù)期。
預(yù)計(jì)2013 業(yè)績將持續(xù)高成長。我們判斷公司2013 年公司業(yè)績高增長主要原因是：1、LNG 氣瓶和加氣站受益于行業(yè)高景氣將繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。2、LNG 液化裝置和“安易迅”充足的訂單將保證這兩個(gè)產(chǎn)品銷量顯著增加。3、預(yù)計(jì)新產(chǎn)品LNG 發(fā)動(dòng)機(jī)再制造業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)業(yè)績。4、國四標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施將會(huì)加快LNG 重卡替代燃油重卡的步伐，進(jìn)一步提升行業(yè)景氣度。
規(guī)?；瘍?yōu)勢提升毛利率，高毛利率有望持續(xù)。2012 年公司產(chǎn)品綜合毛利率為33.22%，同比增長2.92 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率繼續(xù)攀升，創(chuàng)歷史新高。我們判斷毛利率不斷攀升的主要原因是公司生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)逐步顯現(xiàn)，單位產(chǎn)品的固定費(fèi)用和折舊持續(xù)走低，拉升公司的毛利率。我們判斷2013 年公司產(chǎn)品的毛利率有望繼續(xù)保持高位，主要原因是：1、LNG 氣瓶、LNG 加氣站等產(chǎn)品的產(chǎn)能將繼續(xù)擴(kuò)張，規(guī)?；瘍?yōu)勢將進(jìn)一步凸顯。2、公司核心產(chǎn)品競爭力突出，且行業(yè)需求旺盛，出現(xiàn)價(jià)格大幅下跌的可能性較小。3、在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的格局下，原材料漲價(jià)的空間有限?？鄯呛驲OE為15.78%，同比增加0.26個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤率為9.31%，同比減少0.2個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來看公司盈利能力保持穩(wěn)定。
期間費(fèi)用率略有提升。2012年公司期間費(fèi)用率為21.25%，同比增長1.44個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率的提升主要源于管理費(fèi)用率的上漲，管理費(fèi)用率同比增加1.68個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率的增加主要是：1、2012年計(jì)提了1404萬股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。2、加大新產(chǎn)品的研發(fā)力度，研發(fā)費(fèi)用增加1649萬元。財(cái)務(wù)費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率略降。 資產(chǎn)負(fù)債表方面，有兩點(diǎn)值得關(guān)注：1、預(yù)收賬款為3.78億元，同比增長80.5%，顯示下游需求旺盛，公司訂單較為充足。2、應(yīng)收賬款3.89億元，同比增長116%?，F(xiàn)金流量表方面，可喜的是公司2012年經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，為1.55億元，期末現(xiàn)金流增加1.8億元?？傮w來看，公司2012財(cái)報(bào)較為健康。
投資建議：持續(xù)堅(jiān)定看好公司發(fā)展前景，維持"買入"評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013 -2015 年EPS 分別為1.52元、2.21元、3.02元，對(duì)應(yīng)的PE為36X，25X和18X。LNG行業(yè)成長空間巨大。而富瑞管理層勤奮務(wù)實(shí)，產(chǎn)品和市場前瞻性的戰(zhàn)略布局得當(dāng)，現(xiàn)有產(chǎn)品和儲(chǔ)備產(chǎn)品市場空間大，LNG裝備產(chǎn)業(yè)鏈完善，我們傾向于認(rèn)為公司有成為LNG行業(yè)大公司的潛質(zhì)，而作為綠色循環(huán)經(jīng)濟(jì)與美麗中國的踐行者，我們認(rèn)為公司應(yīng)享受合理估值溢價(jià)，持續(xù)堅(jiān)定看好公司的發(fā)展前景，維持"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣大幅漲價(jià)
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