>> 光大證券-富瑞特裝(300228)多文為“富”“瑞”雪豐年-130308
| 上傳日期： |
2013/3/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
熊偉，陸洲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆中國行業(yè)先行者
公司是國內(nèi)最早從事LNG 應(yīng)用設(shè)備研發(fā)的企業(yè)之一，在技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、市場和人才方面積累了豐富的資源，是業(yè)內(nèi)屈指可數(shù)的具備提供LNG 儲存、運(yùn)輸、應(yīng)用一站式解決方案和配套能力的設(shè)備制造商。2011 年公司LNG 車用瓶國內(nèi)市場占有率超過40%。
◆全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入良性循環(huán) 未來有望保持70%的增速
對于用戶來說按均價4.2 元/方計(jì)算同等一輛重卡全壽命期LNG重卡可以節(jié)省44 萬元。對于“三桶油”來說賣 的利潤是就地賣氣的700%。
對于整車來說重卡增速遠(yuǎn)超傳統(tǒng)重卡。對于國家來說天然氣大力發(fā)展有利于降低污染。隨著LNG 禁令的解除和LNG 發(fā)動機(jī)商業(yè)化，制約車發(fā)展的瓶頸得以解決，因此我們認(rèn)為LNG 產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入了良性循環(huán)，未來行業(yè)將保持70%的增長。
◆技術(shù)和管理構(gòu)成公司核心競爭力
由于 應(yīng)用在中國起步時間短，形成大規(guī)模應(yīng)用需要解決眾多難題。
公司作為行業(yè)先行者開發(fā)了多種首套設(shè)備，并通過合作開拓了中石油、新疆廣匯、陜汽和寧波綠源等大客戶。公司不僅在合作中完善其技術(shù)，還參考ＣＨＡＲＴ不斷開發(fā)新產(chǎn)品，使公司與國內(nèi)外公司相比具有技術(shù)和市場雙重優(yōu)勢。同時公司的管理精于研發(fā)，公司董事長鄔品芳先生是國內(nèi)最早進(jìn)行LNG產(chǎn)業(yè)推廣的行業(yè)資深人士，在廣匯開始做LNG 時就涉足這個產(chǎn)業(yè)，并作為公司總經(jīng)理參與了圣達(dá)因的成長。2003 年開始又從0 起步帶領(lǐng)富瑞超越圣達(dá)因做到行業(yè)第一，其對行業(yè)的了解、行業(yè)人脈和公司經(jīng)營戰(zhàn)略是富瑞最大的競爭優(yōu)勢。因此我們認(rèn)為公司應(yīng)作為“創(chuàng)新”型公司估值而非“制造”型公司。
◆區(qū)別市場的觀點(diǎn)：
市場認(rèn)為2013 年后隨著LNG 車用瓶基數(shù)的增大以及車用瓶生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量的增多和現(xiàn)有生產(chǎn)企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)，富瑞特裝LNG 車用瓶增速放緩以及毛利率下降將拖累公司整體業(yè)績。我們認(rèn)為1）隨著LNG 重卡和客車進(jìn)入快速發(fā)展期，LNG 車用瓶將繼續(xù)高增長。同時隨著LNG 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，LNG 工程機(jī)械和農(nóng)機(jī)的增多將提高LNG 車用瓶的銷量。2）富瑞特裝與大多國內(nèi)制造業(yè)企業(yè)精于成本管理不同的是公司管理精于研發(fā)，走差異化道路。隨著LNG產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展,未來公司收入將擺脫車用瓶一股獨(dú)大的局面，形成從液化裝臵—儲罐槽車—加氣站—LNG 發(fā)動機(jī)和車用瓶全LNG 產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同銷售的模式。
◆估值與評級：
我們預(yù)測公司2013 2015 年每股收益分別為1.50 元、2.28 元、3.47 元，對應(yīng)現(xiàn)在股價市盈率為30、20、13。DCF 絕對估值為59 元，并且我們選取了公司歷史市盈率和壓力容器行業(yè)上市公司市盈率進(jìn)行對比，我們給予公司2013 年40 倍估值，對應(yīng)合理股價為60 元，相對于當(dāng)前股價還有33%的提升空間，給予公司“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：其他新能源替代 帶來的市場風(fēng)險、內(nèi)部管理風(fēng)險
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