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    事件： 
    2012年?duì)I收同比增長51.57%，凈利潤同比增長112.15%。營業(yè)收入為66.12億元，同比增長51.57%；歸屬母公司凈利潤3.32億元，同比增長112.15%。每股收益0.88元，符合預(yù)期。公司擬每10股送3股派1元（含稅）。
    公司同時(shí)公布2013年第一季度業(yè)績預(yù)告：歸屬于上市公司股東的凈利潤6321.97萬元-6994.52萬元，同比增長370% -420%。
    點(diǎn)評： 
    收入快速增長，凈利潤大幅提升。公司營業(yè)收入同比增長51.57%；歸屬母公司凈利潤同比增長112.15%，增幅超收入，緣于：1）期間費(fèi)用率大幅下降7.36個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)率下滑3.91個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)率下滑2.86個(gè)百分點(diǎn)。2）營業(yè)外收入凈額同比增長151.90%，2012年達(dá)1.37億元，2011年僅5430.99萬元。其中政府補(bǔ)助1.34億元，2011年5337.98萬元。
    直流輸電、配網(wǎng)自動(dòng)化投資進(jìn)入快速增長期。公司直流輸電系統(tǒng)收入10.79億元，同比增長841.23%；毛利率10.46%，同比下降41.92個(gè)百分點(diǎn)。"十二五"期間，特高壓直流輸電預(yù)計(jì)每年新開工2-3條，我們預(yù)計(jì)公司直流輸電系統(tǒng)業(yè)務(wù)將較快增長。
    公司智能變配電系統(tǒng)收入36.46億元，同比增長60.06%；毛利率33.27%，同比下降5.02個(gè)百分點(diǎn)。公司是國內(nèi)配電網(wǎng)自動(dòng)化最大的總包商，在手訂單充沛，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)增長將較快。
    公司智能化特種節(jié)能一次設(shè)備收入6.48億元，同比下降0.6%；工業(yè)及交通智能供用電系統(tǒng)收入2.62億元，同比下降20.91%，公司供貨的鄭州地鐵1號線、武漢軌道交通2號線一期工程已建成投運(yùn)。
    綜合毛利率下滑近6個(gè)百分點(diǎn)。公司綜合毛利率26.76%，同比下滑-5.96個(gè)百分點(diǎn)，主要緣于直流輸電系統(tǒng)毛利率下滑41.92個(gè)百分點(diǎn)。此外，工業(yè)及交通智能供用電系統(tǒng)、智能變配電系統(tǒng)毛利率亦下滑5-11個(gè)百分點(diǎn)不等。
    期間費(fèi)率大幅下降，緣于管理、銷售費(fèi)率下降。2012年公司期間費(fèi)用合計(jì)為11.19億元，同比增長5.64%；期間費(fèi)用率為16.93%，同比下降7.36個(gè)百分點(diǎn)，主要緣于管理、銷售費(fèi)用率的下降。管理費(fèi)率達(dá)9.84%，同比下降2.86個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率達(dá)5.69%，同比下降3.91個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)國網(wǎng)的考核目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)未來公司的期間費(fèi)用率仍有下降的空間。盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤分別同比增長53.38%、28.49%、15.25%，每股收益分別達(dá)到1.35元、1.73元、1.99元，目前股價(jià)對應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率為19.49倍。
    考慮到資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)公司2013-2015年每股收益分別達(dá)到1.54元、1.93元、2.26元，目前股價(jià)對應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率為17.08倍。
    結(jié)合公司的成長性，我們認(rèn)為公司合理估值為2013年18-22倍市盈率，對應(yīng)股價(jià)為24.30-29.70元，調(diào)高評級至"增持"。
    主要不確定因素。電網(wǎng)投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。