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    投資要點(diǎn)
    多個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)布局，綜合制造能力強(qiáng)，發(fā)展后勁足。許繼是工廠出身，但是管理層一直很注重產(chǎn)業(yè)布局，在90 年代初抓住直流入主中國(guó)的合作機(jī)會(huì)， 目前特高壓直流控制保護(hù)技術(shù)、特高壓換流閥在國(guó)內(nèi)均處于前三的地位。90 年代末期抓住配網(wǎng)自動(dòng)化技術(shù)興起的機(jī)遇，盡管經(jīng)歷近10 年的低谷，但珠海許繼形成了包括主子站、終端、看門(mén)狗等全系列產(chǎn)品，綜合實(shí)力國(guó)內(nèi)最強(qiáng)。近幾年公司又抓住新能源汽車充換電站、智能微網(wǎng)、分布式能源接入系統(tǒng)等新技術(shù)，進(jìn)行了大量的研發(fā)投入，且借助國(guó)網(wǎng)股東背景，新業(yè)務(wù)拓展處于領(lǐng)先地位?，F(xiàn)在公司產(chǎn)品線齊全，制造能力強(qiáng)，多個(gè)主打產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)具有領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)的綜合配套能力，也為海外市場(chǎng)開(kāi)拓提供強(qiáng)大支撐，預(yù)計(jì)公司發(fā)展后勁足。  許繼變電站自動(dòng)化2012 年超過(guò)四方，排到行業(yè)第二。
    許繼電氣在變電站保護(hù)和監(jiān)控領(lǐng)域，2009 年前一直屬于第一梯隊(duì)品牌，但是排名靠后，但是經(jīng)過(guò)幾年的努力，許繼在變電站保護(hù)和監(jiān)控領(lǐng)域份額逐步提升。2012 年，南瑞繼保、許繼、四方在保護(hù)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額分別為23.1%、18.2%、17.8%，其中許繼份額提升2 個(gè)百分點(diǎn)。南瑞繼保、許繼、四方在監(jiān)控領(lǐng)域份額分別為13.2%、11.5%、11.2%，其中許繼份額提升3 個(gè)百分點(diǎn)。許繼市場(chǎng)份額全面超過(guò)四方股份，成為行業(yè)第二大變電站自動(dòng)化企業(yè)。分電壓等級(jí)來(lái)看，許繼在110KV 及以上的中標(biāo)比例提升明顯，體現(xiàn)公司訂單質(zhì)量也在提高。許繼和四方股份在變電站自動(dòng)化方面的收入2011 年已經(jīng)相當(dāng)，為16 億元，說(shuō)明許繼在非國(guó)網(wǎng)市場(chǎng)訂單較多，2012 年在國(guó)網(wǎng)市場(chǎng)超越四方，說(shuō)明許繼在變電站自動(dòng)化領(lǐng)域2013 年收入規(guī)模將超過(guò)四方股份。 
    財(cái)務(wù)與估值
    基于此，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.90、1.44、2.08 元（原預(yù)測(cè)分別為0.90、1.36、1.80 元），同比增長(zhǎng)118/59/45%，考慮公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)布局及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并參考可比公司估值水平，給予公司2013 年25 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.00 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。若考慮此次注入，我們預(yù)測(cè)2012-2014 年的每股收益分別為1.06、1.52、2.12 元。
     風(fēng)險(xiǎn)提示 國(guó)網(wǎng)投資下滑、配網(wǎng)自動(dòng)化推進(jìn)慢、資產(chǎn)注入失敗。