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    投資要點(diǎn)：
    許繼電氣在2012 年的國網(wǎng)科研產(chǎn)業(yè)整合進(jìn)程中股權(quán)結(jié)構(gòu)頻繁變動(dòng)，國家電網(wǎng)掌控力度不斷增強(qiáng)。一方面凸顯了公司在國網(wǎng)電力裝備產(chǎn)業(yè)中的重要地位；另一方面，公司成為國網(wǎng)旗下配網(wǎng)自動(dòng)化、特高壓直流、充換電站領(lǐng)域的綜合解決方案供應(yīng)商和智能變電站二次設(shè)備龍頭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)定位已愈加清晰。
    公司近期公布了擬向許繼集團(tuán)定向增發(fā)購買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案，資產(chǎn)組合包括柔性輸電分公司業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債、許繼電源75%的股權(quán)、許繼軟件10%的股權(quán)和上海許繼50%的股權(quán)，配套資金約4.5 億元。注入資產(chǎn)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著，盈利能力強(qiáng)，可明顯提升公司的業(yè)務(wù)集成能力和盈利水平，預(yù)計(jì)2012 年～ 2014 年將實(shí)現(xiàn)按權(quán)益核算的凈利潤分別為2.02 億元、2.57 億元和3.29 億元。
    智能變配電系統(tǒng)、直流輸電系統(tǒng)和充換電站業(yè)務(wù)將有望成為支撐公司業(yè)績(jī)持續(xù)的三個(gè)主要增長極。其中，智能配電業(yè)務(wù)以珠海許繼為平臺(tái)，經(jīng)過十多年的行業(yè)深耕，在2012年終獲爆發(fā)，上半年收入和凈利潤增長均約為4.4 倍；預(yù)計(jì)全年收入將超過20 億元；直流輸電系統(tǒng)業(yè)務(wù)在獲取集團(tuán)換流閥資產(chǎn)后，公司將成為國網(wǎng)高壓直流業(yè)務(wù)平臺(tái)和市場(chǎng)參與主體，是特高壓直流工程推廣建設(shè)主要受益者；充換電站市場(chǎng)前景廣闊，預(yù)計(jì)國網(wǎng)未來三年投資規(guī)?；蜻_(dá)600 億元，而許繼電源目前在國網(wǎng)區(qū)域市場(chǎng)份額超過80%，整合后公司將具備整體解決方案提供能力，成為行業(yè)引領(lǐng)者。
    我們預(yù)測(cè)公司2012 年～ 2014 年EPS 分別為0.89 元、1.38 元和1.83 元；同時(shí)測(cè)算資產(chǎn)整合后攤薄EPS 分別為1.04 元、1.51 元和1.98 元，分別增厚EPS 0.15 元、0.13 元和0.15 元。按資產(chǎn)注入后2013 年18 倍～20 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間約27元～30 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）特高壓建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致市場(chǎng)份額減小和毛利率降低的風(fēng)險(xiǎn)；4）費(fèi)用控制低于預(yù)期效果的風(fēng)險(xiǎn)。5）資產(chǎn)注入審批進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。