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投資要點(diǎn)：
    業(yè)績符合預(yù)期，一季報(bào)將延續(xù)高增長。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.12 億元，同比增長51.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.32 億元，同比增長112.15%；EPS 為0.88 元/股。公司擬實(shí)施每10 股送3 股派現(xiàn)1 元（含稅）的利潤分配方案。
    同時(shí)發(fā)布的2013 年第一季度業(yè)績預(yù)告稱歸屬凈利潤將同比增長370%～420%。
    智能變配電系統(tǒng)和直流輸電系統(tǒng)是主營業(yè)務(wù)增長的雙引擎。其中智能變配電系統(tǒng)收入增速為60.06%，主要受益于2012 年配電自動(dòng)化市場啟動(dòng)，尤其是在山東市場收獲并執(zhí)行了配電自動(dòng)化建設(shè)大單；隨著錦屏—蘇南特高壓直流、高嶺背靠背擴(kuò)建工程的投產(chǎn)，糯扎渡—廣東特高壓直流工程的推進(jìn)，直流輸電系統(tǒng)收入同比增長841.23%。
    綜合毛利率同比下降5.96 個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)下滑勢頭有望遏止。其中智能變配電系統(tǒng)毛利率下降5.02 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要原因是山東配電自動(dòng)化訂單采取總包模式；因毛利率較低直流場集成業(yè)務(wù)收入占比較大，直流輸電系統(tǒng)毛利率下降41.92 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，隨著山東配電訂單進(jìn)入尾聲、智能變電站建設(shè)全面推廣、國網(wǎng)取消直流場集成招標(biāo)和許繼集團(tuán)注入換流閥業(yè)務(wù)等，公司綜合毛利率有望止跌反轉(zhuǎn)。
    期間費(fèi)用率水平顯著改善是業(yè)績翻倍的重要推動(dòng)力。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率合計(jì)為16.93%，同比下降7.36 個(gè)百分點(diǎn)。其中，隨著公司銷售體系重組和配網(wǎng)和直流業(yè)務(wù)大訂單的攤薄作用，銷售費(fèi)用率下降3.91 個(gè)百分點(diǎn)；許繼集團(tuán)股權(quán)上劃至國家電網(wǎng)后，公司納入國網(wǎng)產(chǎn)業(yè)部管理，管理力度加強(qiáng)，管理費(fèi)用率下降了2.86 個(gè)百分點(diǎn)。
    我們預(yù)計(jì)，2013 年期間費(fèi)用率將繼續(xù)下降，推動(dòng)公司凈利潤增速繼續(xù)高于收入增速。
    集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入將增厚公司業(yè)績。公司擬向許繼集團(tuán)定向增發(fā)購買資產(chǎn)并募集配套資金。注入資產(chǎn)的市場優(yōu)勢顯著，盈利能力強(qiáng)，可明顯提升公司的業(yè)務(wù)集成能力和盈利水平，預(yù)計(jì)2013 年、2014 年將分別增厚公司EPS 0.13 元和0.15 元。
    維持增持評(píng)級(jí)。我們維持對(duì)公司2013 年和2014 年的盈利預(yù)測不變，即EPS 分別為1.38 元和1.83 元，增發(fā)攤薄后EPS 將達(dá)1.51 元和1.98 元；并維持27.0～30.0 元的目標(biāo)價(jià)區(qū)間不變。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）智能電網(wǎng)、特高壓建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）費(fèi)用控制低于預(yù)期效果的風(fēng)險(xiǎn)；3）資產(chǎn)注入審批進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4）電力改革或?qū)?dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。