>> 海通證券-英威騰(002334)年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注子公司整合-130328
| 上傳日期： |
2013/3/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張浩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司于2013年3月28日發(fā)布2012年年度報告：公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入7.37億元，同比增長6.80%；營業(yè)利潤4125.38萬元，同比下降35.89%；歸屬上市公司股東凈利潤9042.29萬元，同比增長15.95%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤8276.81萬元，同比增長12.59%；每股收益0.41元（以最新股本2.19億股計算），符合預(yù)期。。
按照單季度拆分，公司第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.08億元，同比增長8.28%；營業(yè)利潤117.36萬元，去年同期營業(yè)利潤為-2668.00萬元（受股權(quán)激勵注銷費用計提影響）；歸屬上市公司股東凈利潤2571.61萬元，去年同期凈利潤為-1133.30萬元；折合攤薄每股收益0.12元。
核心觀點。公司全年營業(yè)收入同比增長6.80%，傳統(tǒng)變頻器業(yè)務(wù)受經(jīng)濟下滑影響下降2.34%，但下半年經(jīng)營情況明顯好于上半年，伺服驅(qū)動系統(tǒng)等子公司業(yè)務(wù)四季度表現(xiàn)不達預(yù)期；凈利潤增長15.95%，毛利率水平穩(wěn)中有升、營業(yè)外收入大幅增加；費用率居高不下，期間費用的40%來自子公司并表，而凈利潤貢獻為-363萬元。以蘇州子公司為核心，將帶動起工業(yè)控制業(yè)務(wù)的發(fā)展，這將是公司長期增長的看點。
盈利預(yù)測與投資評級。我們?nèi)匀痪S持此前判斷，即近一兩年時間內(nèi)公司仍將處于業(yè)務(wù)整合期并逐漸形成電氣傳動、工業(yè)控制和新能源的業(yè)務(wù)構(gòu)架，反映在業(yè)績上將維持平穩(wěn)增長。我們預(yù)計2013-2014年EPS為0.46元和0.55元，按照2013年30-35倍PE對應(yīng)目標價13.80-16.10元，維持“增持”評級。。
主要風險因素。（1）市場競爭風險；（2）外延擴張帶來的業(yè)務(wù)整合風險。
公司2012年年報分析：
傳統(tǒng)核心變頻業(yè)務(wù)下半年好轉(zhuǎn)，伺服器業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻低于預(yù)期。2012年上半年，公司核心業(yè)務(wù)變頻器營業(yè)收入同比下降2.34%，經(jīng)濟下滑趨勢下企業(yè)擴產(chǎn)需求降低明顯，后周期的工業(yè)節(jié)能訂單下滑。按半年度拆分，變頻器業(yè)務(wù)下半年收入達3.50億元，同比增長1.63%，好于上半年。
伺服器業(yè)務(wù)全年業(yè)績貢獻低于預(yù)期，收入同比下降5.20%，下半年收入2027.26萬元，同比下降52.59%。主要子公司御能動力全年虧損2015萬元；其他收入全年同比增長1416.39%，但下半年比上半年下降2.70%。
子公司整合帶來的費用壓力仍是營業(yè)利潤同比大幅下降的主要原因。公司2012年營業(yè)收入同比上升6.80%，而營業(yè)利潤同比下滑35.89%，費用控制情況仍是拖累業(yè)績的最大因素：報告期內(nèi)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入和新產(chǎn)品市場開拓力度，研發(fā)費用率達到12.7%；各子公司尚處于培育與業(yè)績提升初期，投入持續(xù)加大。公司2012年銷售費用達10332.16萬元，同比增長18.78%，銷售費用率達14.02%，同比增加1.41個百分點；管理費用達16918.70萬元，同比增長25.21%，管理費用率達22.97%，同比增加3.38個百分點；總體期間費用率達34.86%，同比增加4.49個百分點。
從單季度趨勢看，子公司凈利潤四季度貢獻-363萬元。通過合并報表和母公司報表對比，我們可以算出子公司凈利潤貢獻。從2012年一季度到四季度子公司盈利貢獻分別為-797.15萬元、-267.56萬元、351.99萬元和-363.52萬元?？傮w判斷，子公司四季度并表貢獻不達預(yù)期。
營業(yè)外收入主要來自政府補助。公司2012年營業(yè)外收入達4494.40萬元，同比增加84.36%，這主要來自政府補助（4386.58萬元），其中嵌入式軟件增值稅退款和稅收返還金額3312.70萬元。
2012年行業(yè)整體下滑，2013年預(yù)計全行業(yè)個位數(shù)低速增長。2012年，中國OEM自動化市場整體延續(xù)2011年下半年以來的趨勢，截至目前，尚沒有明顯的回暖跡象。從下游行業(yè)需求結(jié)構(gòu)看，電梯、包裝、食品飲料行業(yè)仍然保持10%左右增速，其他行業(yè)均萎縮明顯，其中，預(yù)計機床下滑35%、紡織機械下滑超過50%。
2013年，我們預(yù)計全行業(yè)整體個位數(shù)低速增長。伺服、變頻器等產(chǎn)品與下游工業(yè)企業(yè)的利潤相關(guān)度很大，滯后于下游工業(yè)企業(yè)景氣度約2-3個月。從整體宏觀經(jīng)濟增長預(yù)期看，下游工業(yè)企業(yè)景氣將有所好轉(zhuǎn)，但仍不樂觀，因而從大概率判斷，工控行業(yè)2013年將是低速增長。
盈利預(yù)測與投資評級。我們?nèi)匀痪S持此前判斷，即近一兩年時間內(nèi)公司仍將處于業(yè)務(wù)整合期并逐漸形成電氣傳動、工業(yè)控制和新能源的業(yè)務(wù)構(gòu)架，反映在業(yè)績上將維持平穩(wěn)增長。我們預(yù)計2013-2014年EPS為0.46元和0.55元，按照2013年30-35倍PE對應(yīng)目標價13.80-16.10元，維持“增持”評級。。
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