>> 海通證券-英威騰(002334)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,13年關(guān)注子公司整合成效-130226
| 上傳日期： |
2013/2/26 |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持（上調(diào)） |
作者： |
張浩 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，13年關(guān)注子公司整合成效
2013年2月25日收盤于13.66元，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.50-15.75元
021-23219171
公司于2013年2月26日發(fā)布2012年業(yè)績(jī)快報(bào)：公司預(yù)計(jì)2012年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.37億元，同比增長(zhǎng)6.80%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4039.33萬(wàn)元，同比下降37.22%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)8970.30萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.03%；每股收益0.41元（以最新股本2.19億股計(jì)算），基本符合預(yù)期。
按照單季度拆分，公司2012年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.08億元，同比增長(zhǎng)8.28%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)31.31萬(wàn)元（去年同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-2668.00萬(wàn)元）；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2363.23萬(wàn)元（去年同期歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)-1133.30萬(wàn)元）；折合攤薄每股收益0.11元。
核心觀點(diǎn)：行業(yè)角度，2012年行業(yè)整體下滑，預(yù)計(jì)2013年全行業(yè)個(gè)位數(shù)低速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在中低端市場(chǎng)進(jìn)口替代明顯，在高端領(lǐng)域突破依然艱難；公司角度，短期業(yè)績(jī)?nèi)匀挥赡腹咀冾l業(yè)務(wù)支撐，子公司凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)逐季好轉(zhuǎn)，第三季度已轉(zhuǎn)正，以蘇州子公司為核心，將帶動(dòng)起工業(yè)控制業(yè)務(wù)的發(fā)展，這將是公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的看點(diǎn)；費(fèi)用仍對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)壓力，盈利增長(zhǎng)重在“開源”而非“節(jié)流”。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們?nèi)匀痪S持此前判斷，即近一兩年時(shí)間內(nèi)公司仍將處于業(yè)務(wù)整合期并逐漸形成電氣傳動(dòng)、工業(yè)控制和新能源的業(yè)務(wù)構(gòu)架，反映在業(yè)績(jī)上將維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2013-2014年EPS為0.45元和0.54元，按照2013年30-35倍PE對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.50-15.75元，上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。
主要風(fēng)險(xiǎn)因素。（1）外延擴(kuò)張帶來(lái)的業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。
簡(jiǎn)評(píng):
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，子公司整合帶來(lái)的費(fèi)用壓力仍是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比大幅下降的主要原因。公司2012年?duì)I業(yè)收入同比上升6.80%，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑37.22%，費(fèi)用控制情況仍是拖累業(yè)績(jī)的最大因素：報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入和新產(chǎn)品市場(chǎng)開拓力度；各子公司尚處于培育與業(yè)績(jī)提升初期，投入持續(xù)加大。
公司員工數(shù)從2010年的838人增長(zhǎng)到2012年中期的1580人，接近翻番，預(yù)計(jì)人工費(fèi)用超過(guò)7000萬(wàn)元；隨著業(yè)務(wù)布局的擴(kuò)大，匯川和英威騰研發(fā)支出基本都達(dá)到銷售收入10%左右。綜合看，我們預(yù)計(jì)公司近兩年銷售費(fèi)率+管理費(fèi)率總體保持30%左右。
另外，2011年四季度終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及注銷已授予股票期權(quán)產(chǎn)生費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期損益，2012年不再對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。
子公司凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)逐季好轉(zhuǎn)。通過(guò)合并報(bào)表和母公司報(bào)表對(duì)比，我們可以計(jì)算出從2012年一季度到三季度子公司凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)分別為-797.15萬(wàn)元、-267.56萬(wàn)元和351.99萬(wàn)元?；赨PS電源繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，德仕卡勒電梯業(yè)務(wù)扭虧，上海御能伺服業(yè)務(wù)回暖，按照2012年前三季度的盈利趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2013年公司子公司盈利貢獻(xiàn)有望轉(zhuǎn)正。以蘇州子公司為核心，以公司電氣傳動(dòng)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，將帶動(dòng)起工業(yè)控制業(yè)務(wù)的發(fā)展，這將是公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的看點(diǎn)。。
預(yù)計(jì)2013年全行業(yè)個(gè)位數(shù)低速增長(zhǎng)。2012年，中國(guó)OEM自動(dòng)化市場(chǎng)整體延續(xù)2011年下半年以來(lái)的趨勢(shì)，截至目前，尚沒(méi)有明顯的回暖跡象。從下游行業(yè)需求結(jié)構(gòu)看，電梯、包裝、食品飲料行業(yè)仍然保持10%左右增速，其他行業(yè)均萎縮明顯，其中，預(yù)計(jì)機(jī)床下滑35%、紡織機(jī)械下滑超過(guò)50%。
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