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事 項(xiàng)
    10 月25 日公司發(fā)布三季報(bào)：前三季度營(yíng)業(yè)收入5.29 億，同比增長(zhǎng)6.23%，歸母凈利潤(rùn)6471 萬(wàn)，同比下滑27.55%；其中第三季度營(yíng)業(yè)收入1.95 億，下滑1.88%，歸母凈利潤(rùn)2363 萬(wàn)，同比下滑28.11%。公司同時(shí)預(yù)告，2012 年歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度在0%～20%。
    主要觀點(diǎn)
    1. 2～3 季度行業(yè)景氣度依舊，但公司仍然保持增長(zhǎng)。
    公司變頻器類(lèi)產(chǎn)品占比達(dá)到84%，伺服驅(qū)動(dòng)器占比7%。去年3 季度是行業(yè)景氣度高點(diǎn)，今年3 季度與2 季度比，行業(yè)景氣度依舊。公司收3 季度入同比下滑1.88%，是由于去年基數(shù)較高所致。環(huán)比來(lái)看，公司3 季度增長(zhǎng)4%。
    2. 費(fèi)用控制得當(dāng)，綜合毛利率穩(wěn)中有升。
    公司在保持研發(fā)投入的過(guò)程中，結(jié)合宏觀環(huán)境，平衡費(fèi)用與研發(fā)、銷(xiāo)售的投入，研發(fā)費(fèi)用率與銷(xiāo)售費(fèi)用率保持平穩(wěn)。同時(shí)優(yōu)化的產(chǎn)品線(xiàn)結(jié)構(gòu)與供應(yīng)鏈體系、高端產(chǎn)品GD 系列的銷(xiāo)售使公司綜合毛利率由年初的42%上升到43%。
    3. 受經(jīng)濟(jì)影響，新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展略低于預(yù)期。
    在經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生轉(zhuǎn)變的情況下，客戶(hù)投資意愿下降，改造意愿相對(duì)上升。公司電梯業(yè)務(wù)與伺服業(yè)務(wù)受此影響，市場(chǎng)拓展略低于預(yù)期，但新能源業(yè)務(wù)與海外市場(chǎng)拓展良好。
    投資建議與盈利預(yù)測(cè)
    作為國(guó)內(nèi)優(yōu)秀電力電子公司，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的過(guò)程中，公司新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展受到影響。公司在此背景下，優(yōu)化產(chǎn)品線(xiàn)結(jié)構(gòu)與供應(yīng)鏈體系、加大新產(chǎn)品GD系列產(chǎn)品銷(xiāo)售力度、平衡費(fèi)用與研發(fā)、銷(xiāo)售的投入。同時(shí)，在產(chǎn)品授權(quán)、子公司管控等公司治理方面加大投入力度，為長(zhǎng)期發(fā)展做鋪墊。未來(lái)公司電氣傳動(dòng)、工業(yè)控制與新能源三大平臺(tái)型產(chǎn)品將形成協(xié)同效應(yīng)。我們預(yù)測(cè)，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，公司12～14 年EPS0.37、0.41、0.46 元，對(duì)應(yīng)PE41、37、33 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)導(dǎo)致行業(yè)需求下降，進(jìn)而影響公司新產(chǎn)品推廣力度。