>> 招商證券-晨鳴紙業(yè)(000488)布局完成,靜待行業(yè)復(fù)蘇-130328
| 上傳日期： |
2013/3/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
王旭東，濮冬燕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司積極布局林、漿配套資源，完成各紙種（含生活用紙）的戰(zhàn)略布局，公司行業(yè)龍頭地位得到鞏固。我們認為隨著國內(nèi)需求復(fù)蘇，公司盈利能力有望得到修復(fù)。
預(yù)估每股收益13-15 年EPS 分別為：0.14 元、0.19 元、0.24 元。公司對應(yīng)13年的PE、PB 分別為27.4、0.6，維持“審慎推薦-A”。
2012 年凈利潤同比增長-64%。公司2012 年實現(xiàn)銷售收入198 億元，營業(yè)利潤-4.2 億元，凈利潤2.2 億元，同比分別增長11%、-211%、-64%。每股收益0.11元，每10 股派0.6 元（含稅），其中政府補助2.58 億元；
受經(jīng)濟景氣下滑及部分紙種產(chǎn)能集中釋放影響，公司2012 年盈利下滑明顯：受宏觀經(jīng)濟影響帶來的行業(yè)景氣度下滑，市場需求低迷，部分紙種產(chǎn)能的集中釋放，公司盈利情況出現(xiàn)下降，綜合毛利率自11 年起連續(xù)下滑至15.5%（2011 年為20.5%、2010 年15.9%）。
公司戰(zhàn)略布局基本完成，為行業(yè)中產(chǎn)品品種最多的龍頭公司：隨著80 萬噸銅版紙、45 萬噸文化紙項目陸續(xù)按期投產(chǎn)，60 萬噸白?？堩椖恳灿?012 年底試生產(chǎn);武漢晨鳴投資生活用紙在前期6 萬噸的基礎(chǔ)上技改建設(shè)13.6 萬噸項目；公司目前已形成年產(chǎn)超過600 萬噸的生產(chǎn)能力，成為中國造紙行業(yè)中產(chǎn)品品種最多的公司，戰(zhàn)略布局基本完成。
資產(chǎn)負債率進一步提升，加重公司財務(wù)壓力。由于11-12 年幾個重點項目的建設(shè)支出，公司負債率進一步提升，由10 年的57%提升至12 年的70%，公司通過債券等融資方式降低財務(wù)費用，同時隨著前期投入項目效益逐步釋放，公司財務(wù)費用將得到有效控制。
維持“審慎推薦-A”投資評級：公司積極布局林、漿配套資源，完成各紙種（含生活用紙）的戰(zhàn)略布局，公司行業(yè)龍頭地位得到鞏固。同時投資海鳴礦業(yè)開展菱鎂石、滑石加工，豐富產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。我們認為隨著國內(nèi)需求復(fù)蘇，公司盈利能力有望得到修復(fù)。預(yù)估每股收益13-15 年EPS 分別為：0.14 元、0.19元、0.24 元。同比分別增長30%和35%、29%；公司對應(yīng)13 年的PE、PB分別為27.4、0.6，維持“審慎推薦-A”。
風(fēng)險因素：經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期、政府補貼不持續(xù)
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