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結論與建議：
    公司2012 全年主業(yè)仍然虧損，預計2013 年漿價有望小幅回升，原材料對經營的壓力減小，但是產能過剩仍將在較長時間壓制公司利潤。預計2013全年主業(yè)繼續(xù)減虧，但利潤反轉仍難實現(xiàn)，給予持有評級。
     2012 年業(yè)績：公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入197.61 億元，YOY 增長11.35%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.21 萬元，YOY 減少63.66%，實現(xiàn)每股收益0.107 元，但是公司全年主營業(yè)務仍然虧損超過4 億元，利潤來源與政府補貼等營業(yè)外收入。4Q 單季度實現(xiàn)營收47.96 億元，YOY 增加8.93%，凈利潤8788 萬元，其中主業(yè)虧損1.3 億元，政府補貼和提取遞延所得稅使得當期利潤保持正值。
     經營情況：產銷量：2012 年公司完成機制紙產量393 萬噸，同比增長15.59%，營收增長來源于2011 年底投產的湛江80 萬噸銅版紙產能項目產能釋放，銷量395 萬噸，產成品產銷平衡庫存基本可控。毛利率：主營業(yè)務虧損的主要原因是成品紙市場過剩而原材料價格年內繼續(xù)小幅下跌，造成毛利潤率下降了0.35 個百分點至15.52%。費用率：全年公司期間費用率提高了3.53 個百分點至16.94%，各項費用率已經超過毛利率造成主營業(yè)務出現(xiàn)虧損。資本投入帶來利息費用增加使得財務費用提高了3.1 個百分點至5.53%，是期間費用提高的主因。新項目：公司2012年完成了60 萬噸高檔涂布白?？垖０傅慕ㄔO，并計畫在武漢投建13.6萬噸的生活用紙產能，預計2014 年底建成。
     行業(yè)狀況：目前行業(yè)仍然處在前期建設產能的集中投放，預計全年行業(yè)的產能增加超過10%，但是由于需求放緩造成全行業(yè)開工不足，全年機制紙產能11375 萬噸，增速僅有4.7%。近期隨著原材料價格止跌企穩(wěn)，但是需求不足和產能過剩仍然困擾市場，落后產能淘汰力度仍然較低。
    相對利好的消息是，近幾年行業(yè)的新建產能明顯減少，基本沒有大的項目開工建設，未來2-3 年行業(yè)處于產能消化階段。
     盈利預測：預計公司2013、2014 年將實現(xiàn)凈利潤2.42 和2.72 億元，分別同比增長9.67%和12.2%，對應的EPS 為0.127 元和0.142 元，目前股價對應的A 股PE 為30.8 和27.5 倍，B 股對應PE 為21.3 和19 倍，均給予持有的投資建議