>> 宏源證券-許繼電氣(000400)年報點評：持續(xù)受益于配電自動化-130328
| 上傳日期： |
2013/3/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王靜，趙曦 |
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投資要點：
2012 年收入和凈利潤分別增52%和112%，業(yè)績符合預(yù)期
業(yè)績高增長得益于配電自動化的爆發(fā)式增長
增發(fā)后 2013 年攤薄EPS 預(yù)計為1.41 元，維持“買入”評級
收入 66.12 億，凈利潤3.32 億，每股收益0.88 元。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收66.12 億，歸屬上市公司凈利潤3.32 億，分別同比增長51.57%和112.15%；每股收益0.88 元，業(yè)績符合預(yù)期。同時預(yù)計一季度增長370%~420%，每股收益0.17~0.18 元，繼續(xù)實現(xiàn)高速增長。
業(yè)績高增長主要得益于配電自動化的爆發(fā)式增長。公司控股70%的珠海許繼報告期內(nèi)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，收入19.12 億，增194%；凈利潤4.89 億，增185%；凈利率依然維持較高水平，達(dá)到25.58%。其為上市公司貢獻(xiàn)權(quán)益凈利潤為3.42 億，超過上市公司凈利潤；同時幾個控股子公司許繼軟件、許繼儀表、變壓器、許繼芝等均有幾千萬元盈利，因此其他業(yè)務(wù)總體來說虧損。
毛利率結(jié)構(gòu)性下滑較多，但受益于國網(wǎng)集約式管理，期間費用率下降明顯。綜合毛利率下降5.96 個百分點至26.70%，主要來源于直流輸電業(yè)務(wù)中直流場交貨較多拉低毛利率至10.46%；以及配電自動化的毛利率的合理性下降使變配電系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率下滑5.02 個點至33.27%。得益于國網(wǎng)集約式管理，管理與銷售費用率分別下降2.86和3.91 個百分點，使凈利率得到提升至8.61%。
增發(fā)后預(yù)計收入平穩(wěn)增長，毛利率提升、費用率下降及其他業(yè)務(wù)扭虧等將帶動公司高速增長。公司增發(fā)后將提升國網(wǎng)持股比例，注入資產(chǎn)中直流換流閥業(yè)務(wù)與許繼電源均成為未來潛在增長點，收入將獲得平穩(wěn)增長。同時，直流產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等有望提升毛利率；費用率具備進(jìn)一步下降空間；同時其他業(yè)務(wù)的好轉(zhuǎn)扭虧將帶來未來幾年公司業(yè)績的高速增長。
增發(fā)后 2013/14 年攤薄EPS 預(yù)計為1.41/1.78 元，維持“買入”評級。
不考慮資產(chǎn)注入，預(yù)計13/14/15 年EPS 預(yù)測分別為1.30/1.71/2.25 元。
而考慮此次資產(chǎn)注入后，13/14/15 年攤薄后每股收益為1.41/1.78/2.26元，給予2013 年22~24 倍PE，目標(biāo)價31~34 元，維持“買入”評級
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