>> 興業(yè)證券-中海集運(yùn)(601866)12年扭虧為盈,進(jìn)入微利時代-130328
| 上傳日期： |
2013/3/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
紀(jì)云濤，曾旭 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
事件：報告期公司實現(xiàn)營業(yè)收入325.8 億元，同比上升15.2%；實現(xiàn)營業(yè)利潤和歸屬上市公司股東的凈利潤分別為-14.4 億元和5.2 億元，比上一年增加12.9億和7.9 億，折合EPS 為0.045 元，扣除非經(jīng)常性損益后的EPS 為-0.067 元，符合預(yù)期。
點(diǎn)評：
運(yùn)價水平上升，主營虧損縮小。2012 年SCFI 均值1253.6 點(diǎn)，同比上升24.5%，其中歐洲航線、美西航線和美東航線平均運(yùn)價分別為1379 美元/TEU、2296/FEU 和3430/FEU，同比上升58.6%、38.2%和14.1%。由于集運(yùn)市場供求矛盾依舊突出，公司12 年主營仍未盈利。不過受益于運(yùn)價水平上升，公司主營虧損縮小。公司業(yè)績的底部已過，未來會逐步復(fù)蘇。
處置資產(chǎn)加政府補(bǔ)貼，業(yè)績扭虧為盈。公司11 月20 日和12 月20 日兩次公告出售集裝箱合計獲利約9.2 億元。公司出售集裝箱能夠大幅獲利，主要是公司在箱價低位時購置，而當(dāng)前二手箱價格較高，這體現(xiàn)了公司把握市場節(jié)奏進(jìn)行資產(chǎn)運(yùn)營的能力。公司回租了售出的箱子，因此正常經(jīng)營活動不受影響。報告期公司處置非流動資產(chǎn)共獲益11.6 億，獲得政府補(bǔ)助3.9 億，加上其他營業(yè)外收入，業(yè)績扭虧為盈。
多數(shù)租約到期，新船逐步交付，公司運(yùn)力將維持平衡。截止2012 年底公司總運(yùn)力59.5 萬TEU。目前公司有4 艘4738TEU 船和8 艘10000TEU 船的訂單在手，將于13、14 年逐步交付，同時公司多數(shù)租約到期，公司會根據(jù)市場狀況選擇部分續(xù)約，將運(yùn)力維持在60 萬TEU 的水平，不會過快增長。公司的租約都有2 年的OPTION，若未來市場發(fā)生變化，公司可以選擇繼續(xù)租
需求緩慢復(fù)蘇，供給壓力不減，集運(yùn)進(jìn)入微利時代。歐美經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，集運(yùn)需求也逐步回暖，預(yù)計未來兩年會保持6%左右的增長。供給方面，由于大船化的競爭，船東有較多訂單在手，未來兩年會集中交付，預(yù)計供給會保持7%的增速，略高于需求。今年下半年開始，馬士基18000TEU 的船開始交付，會給市場帶來一定壓力。不過經(jīng)歷了2010 年的巨虧后，班輪公司普遍意識到保持運(yùn)價的重要性，基本不會再出現(xiàn)殺價競爭的狀況。在運(yùn)價過低時班輪公司會聯(lián)合控制運(yùn)力，進(jìn)行提價；但運(yùn)價過高時，閑置的運(yùn)力與沒有成本優(yōu)勢的小船會進(jìn)入市場，造成運(yùn)價回落，因此，未來兩年集運(yùn)將進(jìn)入微利時代。
估值和建議：未來兩年供求矛盾依舊突出，但經(jīng)歷了2010 年的巨虧后，出于共同的利益，班輪公司會通過降低航速、閑置船舶進(jìn)行運(yùn)力控制，維持一個可以獲得微利的運(yùn)價，市場最差的時候已經(jīng)過去，2014 年之后新增運(yùn)力會顯著下降，總體趨勢向好。預(yù)計2013-2015 年公司EPS 分別為0.02、0.10 和0.16 ，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇夭折、船東惡性競爭、關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險
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